投资要点

2017 年行业基本面稳健增长，板块累计涨幅居全行业第二

2017 年前三季度，家电行业共实现营业总收入7798 亿元，相比去年同期增长32%，总体归母净利润516 亿元，相比去年同期增长25%。同时在原材料价格大幅上涨、人民币兑美元持续升值的情况加毛利率保持稳定，盈利能力稳健。市场行情方面，截至今年12 月6 日，中信家电行业指数累计涨幅达到39.44%，跑赢沪深300 指数18.12 个百分点，家电板块累计涨幅居全行业第二。

地产拉力减弱，但对行业整体影响弱于预期

虽然地产调控导致一二线房产交易数据大幅下滑，但三四线城市地产成交面积年内仍维持增长，在渠道下沉成为行业共识，家电企业抢夺三四线市场的情况下，预计家电企业还能吃到部分地产增长带来的红利。同时根据测算，2016 年由地产拉动的空/冰箱/洗/烟/灶需求仅为36%/23%/27%/41%/29%，即在地产销售下滑20%的情况下，对家电销售影响大约不到8%，市场无需过度担忧地产对家电行业影响。

消费升级才刚开始，龙头公司持续受益

家电行业处在消费升级超级周期中，消费者的消费习惯正由功能性消费转向品质消费，需求的改变推动整机厂商不断优化产品结构，高端产品占比持续提升。对比日本，我国家电行业消费升级才刚开始，龙头公司在此过程中受益明显，市场集中度持续提高，强者恒强……

白电行业：驱动力转换打开新成长空间

今年在补库存及热夏影响下，空调子行业销售火爆。市场担忧空调内销创新高后增长空间较小，但对比日本每百户284 台的保有量，我国空调每百户保有量仅115 台，提升空间巨大。而冰洗均在2011 年前后销量达到较高水平，未来将迎来更新需求的集中爆发。驱动力的转换将为行业打开新的成长空间。

黑电行业：面板价格下降修复盈利能力，体育大年拉升需求

黑电行业在互联网电视品牌冲击、全球范围内需求下降以及面板价格居高不下表现惨淡。但今年以来，互联网电视热度消退，份额开始下降，行业回归良性竞争。面板价格自六月以来持续回落，黑电整机厂商盈利空间得到释放。同时俄罗斯世界杯将在明年举行，体育赛事大年将拉升全球范围内电视需求，行业基本面转向良好。

选股思路：龙头竞争优势凸显

随着行业规模扩大速度放缓，市场份额竞争将更加激烈，各子行业龙头公司品牌力、产品力、渠道力优于竞争对手，在竞争中处于有利位置。同时，龙头强大的竞争优势也得以在消费升级过程中吃到较大红利，“马太效应”越发明显。我们认为各子行业龙头公司是较好的投资标的，推荐：格力电器、美的集团、青岛海尔、小天鹅A、海信电器、老板电器、九阳股份、飞科电器。

风险提示

1. 产品销售不及预期

2. 原材料价格持续上涨

3. 人民币价格持续升值