营收触底回升，业绩表现超预期

经历了2015 年空调子行业龙头公司大力度的去库存后，2016 年行业整体营收触底反弹。去年全年行业整体营收增速由负转正，达到+13.5%，2017Q1行业整体收入同比增长31.1%，表现超市场预期。各子行业中，白电行业受益于空调补库存，增速可观，同时带动上游零部件公司同步增长；厨电小家电表现亮眼，在三四线地产去库存后周及消费升级大周期拉动下，稳定增长超市场预期；黑电行业表现较为平淡。

短期毛利率承压，龙头防御能力更强

2016 年家电行业整体毛利率达到25.6%。产品结构改善、消费升级带来的高毛利产品占比提升，以及补库存拉动的高毛利空调业务表现抢眼，使得行业整体毛利率同比上升1.5pct。2016 年四季度开始的原材料价格上涨、突发的物流成本增加导致行业整体毛利率承压，短期内盈利能力受到明显影响，2017Q1 行业整体毛利率同比下降0.42pct 至25.32%。但龙头公司较强的议价能力和费用控制能力，可以很好的抵御成本冲击带来的压力。

2017Q2 业绩有保障，成本压力下降，盈利能力有望得到修复

三四线地产后周期拉动，以及消费升级大背景下，行业整体营收将继续提升。同时随着夏季临近，空调销售旺季的到来，经销商备战旺季补库存意愿强烈。我们预计行业补库存仍未结束，二季度业绩表现有保障，基于去年同期低基数，业绩高速增长可期。另外我们可以观察到，3 月以来主要原材料钢和塑料价格开始下降，铜铝价格企稳，成本压力在二季度得到一定程度的缓解，随着高毛利产品占比的进一步提高，行业盈利能力有望逐渐修复。

给予行业“增持”评级

目前市场风险偏好维持较低水平，资金寻求确定性的倾向提升。家电行业2016 年及2017 年一季度业绩稳定增长超市场预期，白马龙头公司不断自证，高确定性赢得市场认可。推荐白马龙头：格力电器、美的集团、青岛海尔；消费升级周期及地产拉动下，厨电小家电表现持续向好，嵌入式的高速增长以及小家电外销复苏为板块带来新的亮点，推荐厨电及小家电龙头：老板电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份；推荐传统主业稳定、汽零业务潜力巨大的三花智控，随着特斯拉Model 3 的量产，汽零业务价值有望得到重估。

风险提示

原材料成本持续上升，终端需求不及预期。