事件：

公司披露年报：全年营收23.52亿元，下滑9.37%，利润2.44亿元，下滑9.52%；其中Q4 营收6.92亿元，下滑10.95%，利润0.22亿元，下滑83.43%；利润分配预案为10 派1.83元。

点评：

主业有所下滑，盈利能力基本稳定

自2012年家电下乡退出，太阳能热水市场尤其是零售市场连续下滑，艾肯预计2016年全国光热总销量3950万㎡，同比下滑9.2%，市场规模已降至2009年水平（4200万㎡），不过跌幅较前两年已有明显收窄，随着市场持续洗牌、平板型产品和工程市场占比提升，未来日出东方等龙头企业有望逐步企稳；此外净水、空气能新品培育也有望贡献增量；盈利层面，尽管利息收入减少影响财务费用率，但受益于产品升级、营销投入回归和理财收益增加，全年归属净利率仍有10.37%，微降0.02pct。

帅康完成并表，厨电业务成为主要看点

公司收购帅康电气75%股权已于3月完成并表，作为浙系厨电代表之一，近年帅康表现一般，但凭借多年积累依然拥有较好的品牌力与产品力，而作为太阳能热水器龙头，日出东方具备完善的三四线渠道，目前拥有3000 多家一级网点、近3万家二级网点，随着收购落地，未来帅康将借助母公司强大的三四线渠道网络快速推进渠道下沉，而三四线地产回暖也将为帅康增长提供支撑，同时随着日出东方资金资源的投入，未来帅康在一二线市场也将逐步发力，看好收购完成后帅康的整合前景。

维持“推荐”评级

基于目前烟灶市场较低的市场集中度、双方大厨电领域的品类协同性以及渠道、制造等方面的整合预期，未来帅康有望重回增长轨道，此外，公司原有主业太阳能热水器也有望企稳回升，考虑到17年帅康并表，预计公司17、18年EPS 0.44、0.53元，对应目前PE 21、18 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：太阳能热水市场持续下滑、帅康整合低于预期