公司发布24Q3 季报，前三季度实现营业收入26.83 亿，同比下降2.57%，实现归母净利润2.1 亿，同比下降16.8%，其中24Q3 收入和归母净利润分别同比下降8.38%和22.8%。

分渠道来看，24H1 水星电商子公司实现收入9.7 亿，同比下降3.9%，线下业务（除水星电商以外的渠道）实现收入8.4 亿，同比增长6.2%，源于上半年持续拓店所致，我们推测24Q3 线上业务仍然承压。

盈利能力方面，24Q3 毛利率同比增长0.2pct 至40.5%，我们推测主要源于产品结构改善有关，24Q3 销售、管理和研发费用率分别同比增长1.1pct、0.8pct 和0.2pct，24Q3 归母净利率同比下降1.4pct 至7.3%。

回购彰显公司发展信心。公司于2024 年9 月通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的议案》，同意公司使用5,000 万到7,500 万的自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币18.26 元/股（含）。

近年来公司持续聚焦“好被芯选水星”品牌战略，通过产品技术研发投入，持续对产品差异化升级（以新材料的自主研发为重点），提高产品核心竞争力。线下渠道方面，公司持续终端升级，“水星STARZ HOME”升级发布后，线下门店形象不断优化，品牌统一管理、服务标准化；线上方面公司加强与电商平台合作，参与平台大促活动，提升品牌影响力，如水星青桑系列产品于抖音惊喜日新品发布。

中长期看，公司深耕中低线城市，具备深刻的消费者洞察以及电商渠道的长期积累，同时公司大众的产品定位，也契合目前宏观不确定背景下的消费降级趋势。期待公司在被芯领域积累的优势在冬季的发力，也期待后续政策持续提振消费下经营的逐步复苏。

根据三季报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为1.2、1.34和1.52 元（原1.65、1.87 和2.1 元），参考可比公司，给予2024 年12 倍PE 估值，对应目标价14.4 元，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新开店不及预期等。