纺织服装：纺织服装板块普遍具有高股息、高分红的特点。1）通过统计2020-2022年平均股息率，SW 服装家纺和SW 纺织制造板块分别为4.05%和2.3%，横向比较来看维持在较高水平。 2）纺织服装板块现金流普遍较好，在当前经济弱复苏的大背景下，财务状况更为稳健，我们认为具备较好的防御属性。3）行业社零增长环比提速。23 年12 月服装鞋帽针纺织品类社零数据同比增长26%，2 年复合增速为5%，快于10-11 月的-0.3%和1.5%。（4）行业内龙头公司估值普遍较低，以2024年预测市盈率来看，10-15 倍之间的公司较多。（5）行业内小市值公司占比相对更高，其中50 亿以下的小市值公司占比高达74%。

黄金珠宝：看好金价上行和消费年轻化带来的行业景气度继续提升。1）随着春节假期的临近，各家黄金珠宝企业正在逐步开启春节订货会（个别公司已完成），板块景气度有望再次得到提升，我们对全年黄金价格走势保持乐观。此外，2024 年美国有望进入降息通道，预计也将对黄金价格有所提振。2）短期龙头企业的业绩披露也验证了我们的判断，根据周大福公布的经营数据，2023 年10-12 月中国（不含港澳台）市场同店销售同比增长22.7%，主要驱动包括：a）国庆黄金周和年底消费旺季；b）22 年同期较低的基数。而且元旦三天假期中国（不含港澳台），市场零售值同比增长约60%，延续高景气表现。根据周大生发布的公告，公司2023 年底店铺数量5,106 家，23 年全年净开店490 家，超市场预期，也从侧面体现了经销商对行业未来终端销售的信心。3）社零增长环比提速，23 年12 月黄金珠宝类社零数据同比增长29.4%，2 年复合增速为2.8%，快于11 月的1.5%。

通过分析SW 纺织服饰指数（包含SW 纺织制造、SW 服装家纺和SW 饰品），我们得到两个结论：1）板块公募持仓较低，根据wind 数据，2020-2023H1 纺织服装板块平均持仓占比仅为0.84%。从龙头公司披露的前三季度机构持仓看，普遍处于继续减持状态，预计2023 年末板块的公募持仓比重环比更低。2）高股息个股较多，通过筛选2020-2022 年平均股息率大于3%的个股有18 只，具体拆分如下：

a）平均股息率大于6%：罗莱生活（8.4%）、雅戈尔（7.6%）、百隆东方（7.2%），森马服饰（6.7%）、地素时尚（6.1%）、富安娜（6.1%）；b）平均股息率大于4%：欣贺股份（5.4%）、海澜之家（5.3%）、报喜鸟（4.7%）、江南高纤（4.6%）、伟星股份（4%）、周大生（4%）；c）平均股息率大于3%：新澳股份（3.9%）、嘉欣丝绸（3.6%）、水星家纺（3.6%）、航民股份（3.4%）、乔治白（3.4%）、飞亚达（3%）。

我们认为，在消费整体弱复苏的背景下，“高股息+低公募持仓+低估值小市值”的板块和个股构成较好的安全投资边际。在此投资维度下，基于基本面，我们建议重点关注中长期具备增长韧性且有较高历史分红收益率的公司，比如森马服饰(002563，买入)、富安娜(002327，增持)、地素时尚(603587，买入)、雅戈尔(600177，未评级)、海澜之家(600398，买入)、报喜鸟(002154，买入)、伟星股份(002003，买入)、周大生(002867，增持)、水星家纺(603365，增持)和新澳股份(603889，未评级)，港股建议关注波司登(03998，买入)、滔搏(06110，增持)。

风险提示：经济恢复不及预期，行业竞争加剧等