事件概述

23 前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为27.54/2.52/2.14/2.43 亿元，同比增长10.25%/38.09%/50.37%/不适用。23Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.57/0.82/0.78 亿元、同比增长11.93%/9.01%/28.68%，符合市场预期。

分析判断:

Q3 收入增速有所回落。Q3 单季实现收入9.57 亿元，同比增长11.93%，增长好于同业，我们估计线上和线下加盟均有双位数增长。

Q3 净利率降幅略高于毛利率，主要由于营业外净收入减少。23Q3 公司毛利率/净利率为40.30%/8.61%、同比下降0.16/0.23PCT；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为22.75%/4.96%/2.11%/-0.38% 、同比下降1.20/0.35/0.07/-0.25PCT，资产减值损失/收入为-0.52%、同比下降0.54PCT，主要由于计提存货跌价准备增加；营业外收入/收入为0.76%、同比下降0.76PCT；营业外支出/收入为0.56%、同比提升0.54PCT，主要是本期公益性捐赠支出增加；所得税/收入为1.65%、同比下降0.62PCT。

存货金额、周转天数下降。23Q3 公司存货为10.48 亿元、同比减少8.87%、环比Q2 增长9.28%，存货周转天数为169 天，同比下降13 天；应收账款2.58 亿元、同比增长10.73%，应收账款周转天数为30 天、同比增加6 天；应付账款2.62 亿元、同比减少9.34%%，应付账款周转天数49 天、同比下降2 天。

投资建议

我们分析，（1）线下门店不断升级，公司已发布升级店形象“水星 STARZHOME”。（2）公司控费仍存空间。

维持23-25 年收入预测40.51/46.15/51.76 亿元，维持23-25 年归母净利预测3.71/4.27/4.82 亿元，对应23-25 年EPS 为1.39/1.60/1.81 元。2023 年11 月2 日收盘价14.39 元对应PE 分别为10/8/7X，维持“买入”评级。

风险提示

线上渠道拓展不及预期、库存积压的风险、开店不及预期、系统性风险。