投资要点：

公司发布23 年三季报，营收、利润均符合预期。23Q1-3 营收27.5 亿元（同比+10.2%），归母净利润2.5 亿元（同比+38.1%），扣非归母净利润2.1 亿元（同比+50.4%）。其中，23Q3 单季营收9.6 亿元（同比+11.9%），归母净利润0.82 亿元（同比+9.0%），扣非归母净利润0.79 亿元（同比+28.7%）。23Q3 单季营收已超21Q3 的8.4 亿元，而归母净利润/扣非归母净利润与21Q3 的0.86/0.76 亿元相近，总体恢复情况符合预期。

盈利能力持续提升，经营质量有所改善。1）毛利率上行，费用率改善。23Q1-3 毛利率40.1%（同比+1.8pct），期间费用率29.8%（同比-0.5pct），其中销售/管理/研发费用率分别23.5%/4.8%/2.0%，同比-0.2pct/-0.1pct/-0.1pct，各项均略有改善。2）存货管理优秀，回款能力强劲。23Q3 期末存货10.5 亿元（同比-8.9%），存货周转天数182.2 天（同比-13.0 天）。23Q1-3 经营现金流净额2.4 亿元，较过去2 年同期为负已大幅好转。截至23Q3末，公司账上货币资金及交易性金融资产合计高达13.5 亿元（同比+21.9%）。

多管齐下，持续提升竞争力。根据公司23 年中报：1）品牌力增强：公司持续以“好被芯 选水星”战略领航，根据欧睿数据，22 年水星家纺荣获被芯全国销量第一、全国结婚床品销量第一。2）全渠道运营：建立商品内容化、服务商品化、营销全域化的发展体系，在品牌、产品、营销、会员服务等方面提出新举措，通过融入新零售模式赋能终端门店，线上向线下引流。3）聚焦产品力：不断优化产品结构，坚持精品开发，持续提升品牌溢价能力。4）信息化赋能：推进业务在线化、运营数据化、决策智能化的路径，持续推进零售、分销、研发、供应链等板块的数字化建设，为构建水星数字化敏捷供应链奠定基础。5）人才建设：

推进矩阵式组织架构和运营机制改造，升级薪酬福利体系，激发组织活力与效率。

股份回购方案实施完毕，彰显未来发展信心。公司于22 年11 月1 日审议通过本次回购股份方案，拟以不低于3000 万元（含）且不超过6000 万元（含）资金，以集中竞价的方式回购公司股份，回购价格不超过19.38 元/股。根据23 年9 月13 日最新发布的《关于股份回购实施结果暨股份变动的公告》，截至23 年9 月12 日，公司已完成回购247 万股（占总股本0.9%），成交价12.49-14.57 元/股，累计支付总额3294 万元（不含交易费用）。

公司为电商基因深厚的家纺品牌，前三季度保持稳健增长，维持“买入”评级。考虑到下半年为电商促销旺季及集中开店时段，公司线上线下有望延续回暖趋势。维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润3.6/4.2/5.0 亿元，对应PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：电商红利衰退；疫后国内零售恢复低于预期；商品房销售不及预期。