养殖：估值周期双底，亏损带动预期重塑。1）生猪：母猪与仔猪产能均指向Q2-Q3供应偏高。今年以来商品猪价持续疲软，行业进入消极抵抗阶段。虽然当前产能去化相对偏缓，但持续亏损一旦击溃预期，产能或出现较为彻底的调整。2）白鸡：

2023 年白鸡供应整体宽松。短期看，关注父母代环节亏损淘鸡情况。中期看，2022年低引种逐步传导，预计在今年Q4 兑现为鸡价上涨。长期看，国产种鸡已开始市场化销售，若性能不及预期，或可延长价格景气度。3）黄鸡：父母代存栏下降，存栏结构持续调整，快速型延续萎缩，慢速型占比扩大，带动价格中枢上移。

大宗：粮油重心下移，关注加工企业利润修复。1）谷物：国内和海外新作玉米均预计增产，价格重心或下移。2）大豆：巴西丰产兑现，美豆新作预期增长，供给未存近忧。3）菜籽：加拿大菜籽延续增产预期，澳大利亚菜籽预计减产。国内库存继续增加，供应宽松局面不改。4）白糖：巴西增产预期较为确定。印度乙醇分流与天气风险压制食糖增产。外盘价格下修，但内外价差依然倒挂。随着消费旺季到来，下游补库或通过缺口带动进口利润修复，国内糖价仍值得期待。

养殖配套：饲料迎拐点，动保待催化。1）饲料： Q2-3 生猪和白鸡存栏整体偏高，利好饲料销售。随鱼价反转、养殖利润修复，水产料整体景气乐观。今年以来原材料价格大幅下跌，长期看，饲料加工利润有望修复。2）动保：非瘟疫苗主要研发单位已取得突破性进展，兰研所、中科院两条路线均已向农业部提交了应急评价申请，相关评审工作正在进行。非洲猪瘟疫苗一旦商业化，动保行业有望明显扩容。

宠物：海外需求向好，国产替代加速。1）海外：短期看，宠物食品出口拐点或至。

截至到 2023 年 4 月，中宠股份出口订单已经基本恢复，5-6 月份出口业务有望转正。长期看，欧美需求不减， 同时宠物食品具有逆周期属性，因此即使在经济波动之中，仍不需要过分担心海外需求。2）国内：行业增速已有所放缓，市场集中度低，竞争依旧激烈。一级市场降温优化竞争格局。未来宠物食品行业新生品牌或减少，存量品牌相互竞争，行业迎来洗牌，拥有强大的供应链管理能力、渠道运营能力和现金流支持的国产品牌更有机会抢占市场份额。

生猪养殖：行业生产情绪将在亏损的累计中被击溃，猪周期预期反转机会再度来临，关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新希望、傲农生物。

家禽养殖：白鸡低引种通过祖代供应减少逐级向下反映，白鸡价格或将于今年年末开启反转。关注圣农发展、益生股份、民和股份、禾丰股份、仙坛股份。黄鸡补栏疲软，鸡价景气跟随消费恢复，关注温氏股份、立华股份、湘佳股份。

饲料：畜禽存栏增加，利好饲料销售；水产存塘消化，鱼价压制解除，水产料整体景气乐观；原料价格下跌，饲料加工利润有望修复。关注饲料龙头企业海大集团。

动保：非瘟疫苗已取得突破性进展，一旦推出，或将进一步打开市场空间，行业强扩容。关注普莱柯、生物股份、中牧股份、科前生物。

宠物：宠物零食出口订单或见拐点，海外需求长期仍具韧性。国内行业增速有所下滑，国产品牌替代加速。关注中宠股份、佩蒂股份。

风险提示

农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件变化影响测算结果风险。