生猪出栏量延续高增长，成长目标趋向先量后利，维持“买入”评级

傲农生物发布2022 年三季报，公司前三季度实现营收154.03 亿元（+15.62%）；实现归母净利-5.73 亿元（-13.89%）。单Q3 公司实现营收65.85 亿元（+29.07%），实现归母净利1.04 亿元，同比实现扭亏。基于10 月以来猪价进一步上行，我们预计2022Q4 猪价将维持高位，2023 年猪价将延续景气，2024 年猪价将震荡下行。基于此，上调2022-2023 年盈利预期，下调2024 年盈利预期。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.09/21.21/16.33 亿元（前预测值分别为0.75/19.85/ 23.98 亿元），EPS 分别为0.13/2.43/1.87 元，当前股价对应PE 分别为101.0/5.2/6.8 倍。生猪价格回暖，公司成本进入下降通道，维持“买入”评级。

公司生猪出栏量延续高增速，前端投苗成本趋于下降2022 年前三季度公司生猪出栏372.29 万头，同比+81.49%。截至9 月末，公司生猪存栏217.95 万头，环比增加8.96%。存货30.67 亿元，环比增加1.02 亿元；生产性生物资产12.49 亿元，环比增加1.04 亿元。公司养殖规模持续提升，短期前端仔猪断奶成本持续下降，预计后期育肥配套比例及后端育肥生产指标亦将持续优化，驱动公司出栏生猪完全成本持续下降。

公司成长目标趋向先量后利，持续优化养殖体系，精进养殖成绩公司调整2018/2020/2021 年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标。公司业绩考核目标取消净利润基期增幅考核，取消饲料销量增幅考核；弱化营业收入基期考核；下调出栏目标考核；新增能繁母猪存栏目标考核。基于周期猪价波动，公司将量、利同增目标转为更加务实的以量为先的业绩考核：公司目标2022年实现：1、生猪销售量不低于550 万头；2、2022 年末能繁母猪存栏数不低于34 万头；3、以2021 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低10%。目标2023 年实现：1、生猪销售量不低于800 万头；2、2022 年末能繁母猪存栏数不低于40 万头；3、以2021 年营业收入为基数，2022 年营业收入增长率不低30%。

风险提示：生猪出栏量不及预期幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。