公司发布2022 年三季报。前三季度实现营业收入154.0 亿元，同比+15.6%；实现归母净利润-5.7 亿元，同比-13.9%。单三季度来看，公司实现营业收入65.9 亿元同比+29.1%，实现归母净利润1.0 亿元，同比+130.6%。

单季度实现盈利，经营管理持续改善。三季度，公司出栏生猪137.89 万头，同比增长74.1%，三季度末公司存栏生猪217.95 万头，同比增长17.22%，较2021 年12月末增长21.59%。经过前期的优化调整，从今年5 月份开始，公司母猪场的生产指标已有大幅改善，对应的后续肥猪出栏成本改善会比较明显。公司计划今年底的目标是断奶仔猪成本降到400 元/头以下，育肥成本降到17 元/公斤左右。

养殖配套加速完善，产能扩张持续推进。三季度末公司有能繁母猪约30 万头，后备母猪约6 万头，与6 月相比合计增加2 万头。公司目标今年底能繁母猪存栏34 万头，明年底能繁母猪存栏目标40 万头，从产能上看与明年800 万头的出栏目标能够匹配。目前公司已有约35 万个母猪栏位，年底能达到37-38 个栏位，母猪栏位已经基本得到保障，育肥自建与租赁栏位加速推进，目前200 万个，计划年底达到270万个，以完成明年上半年60%，下半年70%的育肥配套目标。

现金流情况好转，资产负债率下降。随着猪价回暖，公司恢复盈利，三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.05 亿，前三季度净额为0.18 亿。同时，公司可转债已经完成赎回，资产负债率降至79.16%，较Q2 下降5.14pct，现金流压力明显好转。目前公司母猪栏位已经不需要更多的资金投入；育肥方面，公司会以轻资产的租赁模式完成栏位扩张或适时配套一部分放养，未来资本开支的需求或有所降低。

10 月以来，生猪价格继续上涨，我们认为未来2 个季度供应格局难以逆转，叠加消费转好预期，生猪价格有望保持坚挺，我们上调盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为-1.41、17.68、5.24 亿元（原预测-1.66、16.82、5.07 亿），据可比公司估值水平，给予23 年8xPE，目标价16.23 元，维持“买入”评级。

风险提示

疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、原材料价格波动风险、食品安全风险等。