生猪出栏量延续高增长，饲料业务量价承压，维持“买入”评级

傲农生物发布2022 年半年报，上半年实现营收88.17 亿元（+7.27%），归母净利润-6.77 亿元（-316.18%）。单Q2 实现营收46.62 亿元（+7.78%），归母净利润-3.25亿元（-0.13%）。猪价于4 月开启上行，公司Q1 计提存货跌价准备于Q2 累计转回或转销额2.48 亿元。考虑到7-8 月猪价上行至高位，且具备进一步上行趋势，我们上调公司2022 盈利预测，维持2023-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.75/19.85/23.98 亿元（前预测值-7.77/19.85/23.98 亿元），EPS 分别为0.09/2.28/2.75 元，当前股价对应PE 分别为235.1/8.9/7.3 倍。生猪价格回暖，公司成本进入下降通道，维持“买入”评级。

养殖及屠宰业务：生猪出栏延续高增长，食品板块屠宰配率抬升生猪养殖：2022H1 公司生猪出栏234.39 万头（+86.14%），收入19.48 亿元（-9.03%）。受猪价低迷影响。截至报告期末公司生猪存栏200.03 万头（+28.69%），其中能繁约27 万头，后备约7 万头。食品业务：2022H1 公司食品板块屠宰生猪35.27 万头（+82.76%），屠宰养殖配比已达15%；食品板块生猪贸易量28.57 万头（1392.58%），食品板块合计实现营收12.40 亿元（+76.39%）。

原料上行减弱饲料业务盈利能力，公司负债压力有望于下半年得到减轻报告期内公司饲料业务实现收入50.22 亿元（+11.11%），总销量达132.17 万吨（+3.50%），其中猪料、禽料、其他饲料（水产料、反刍料及其他）销量分别为77.22/33.75/21.21 万吨，分别同比变动+1.15%/-6.02%/+37.19%。报告期内，饲料原料价格上行，公司饲料业务毛利同比压低1.28pct 至4.50%，但饲料业务综合优势得到提升，2022H1 公司猪料、水产料销量增速均超过行业增速。2022 年4月，公司成功定增募集资金14.33 亿元，并加快偿还部分有息负债。截至报告期末，公司资产负债率84.30%，环比下降5.62pct。预计伴随猪价上行，公司资金压力将有望在下半年得到显著缓解。

风险提示：生猪出栏量不及预期幅度、生猪养殖行业亏损时长超预期等。