核心观点：

氟化工产业链以萤石为起点，可进一步加工为无机氟化物和有机氟化物。其中无机氟化物代表产品为氢氟酸、六氟磷酸锂、LiFSI；有机氟化物代表产品为含氟精细化学品、制冷剂、含氟聚合物等三大类。根据中国氟化工行业“十四五”发展规划，2019 年我国各类氟化工产品总产能超过640 万吨，总产值超过1000 亿元。

中国正处在二代与三代制冷剂交替、四代制冷剂起步阶段。受《蒙特利尔议定书》的约定，中国已在2013 年始冻结二代制冷剂配额，二代制冷剂的生产与消费配额逐年减少，二代制冷剂最大下游为家用冰箱，其中R22 为占比最大的制冷剂。未来，中国需在2024 年始冻结三代制冷剂，2019-2022 年为争夺三代制冷剂配额，期间各大制冷剂企业扩大产能、提升产量以抢占配额。中国四代制冷剂正处于初步发展阶段，受专利技术以及价格的制约，目前难以在国内市场大规模推广。

建议关注：先进制冷剂龙头公司巨化股份、三美股份、永和股份。

萤石为不可再生资源，国家针对萤石开采愈发严格。萤石后续可处理成多种产品，其中酸级萤石精粉为氟化工产业链重要原料。我国萤石采储比远低于世界平均水平，为保护不可再生资源，国家已出台一系列政策规范萤石开采，淘汰不合标准的中小型企业，使资源向符合标准的头部企业集中，实现资源开发与环境保护的平衡。需求端制冷剂产品迭代提振传统板块需求，供给端受政策约束愈加严格，萤石价格中枢上行。建议关注：萤石资源龙头公司金石资源。

氢氟酸是氟化工行业重要原料。氢氟酸是氟化工下游产品的重要原料，可用于制备无机氟化物与有机氟化物，目前最大下游为氟烷烃的制备。

电子级氢氟酸主要用于去除表面氧化物，广泛应用于集成电路、光伏电池、LED 显示等领域进行玻璃、芯片、硅片的清洗与刻蚀。十年来中国光伏产业以及半导体发展迅速，目前中国已经成为世界太阳能发电龙头，硅片产量持续拉动电子级氢氟酸的需求。

含氟聚合物需求快速增长。含氟聚合物是氟化工行业高端市场产品，具有较高的附加价值。氟聚合物制备工艺复杂，具有较高的技术壁垒，主要产品包括PTFE、PVDF、FEP、PFA 等。受新能源、汽车以及通讯等领域的拉动，含氟聚合物需求快速增长。5G 通讯带动PTFE 新需求；锂电池新能源汽车的快速发展刺激PVDF 需求，未来氢能源汽车逐步推广，全氟磺酸树脂作为氢能源电池的重要组成部分，需求有望进一步提高。建议关注：氟树脂生产领先的永和股份、东岳集团。

风险提示。需求不及预期；技术突破情况不及预期；行业竞争加剧；产品价格大幅波动风险。