事件：百傲化学发布2020 年一季报，报告期内公司实现营收2.00 亿元（同比+45.7%、环比-26.1%），实现归母净利润0.90 亿元（同比+181.7%、环比+23.9%）。

点评：2020Q1 公司实现毛利润1.26 亿元（环比-0.48 亿元），四费及税金0.26亿元（环比-0.52 亿元），其中，管理费用率9.14%（环比-8.59 pct），公司成本控制能力优异，从而最终实现归母净利润0.90 亿元（环比+0.17 亿元）。分产品来看，报告期公司工业杀菌剂产品实现营收1.97 亿元（同比+50.4%，环比-24.2%），F 腈中间体产品实现营收0.36 亿元（同比+241.0%，环比-32.3%）。量价来看，报告期工业杀菌剂销量7354.89 吨（同比+35.3%，环比-10.1%），F腈中间体销量505.25 吨（同比+50.3%，环比-25.5%），同比增加我们认为主要受新增产能释放带动，环比降低则需考虑疫情影响。价格方面，报告期CIT/MIT 系列产品均价13.54 元/千克（同比+10.2%，环比+2.8%），F 腈中间体均价70.58 元/千克（同比+127.38%，环比-9.2%），与去年同期相比均表现良好，与销量形成共振。同时，公司也与陶氏化学、美国龙沙、德国朗盛等知名企业建立了稳定的长期合作关系，对公司业绩提供支撑。

项目陆续投产，产能布局步伐稳健：公司松木岛分公司工业杀菌剂二期项目（即年产12000 吨CIT/MIT 或2000 吨MIT、400 吨OIT、2500 吨BIT）以及7000 吨F 腈中间体扩产项目均于2019 年投产，公司也借此成为亚洲最大异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业，杀菌剂原药剂的年产能超过3 万吨。2020 年3 月，公司公告称拟投资松木岛分公司工业杀菌剂三期项目，包括CIT/MIT 产能12000 吨/年（或MIT 2000 吨/年），OIT 产能1200 吨/年（或DCOIT 600 吨/年），BIT 为2500 吨/年，建设期两年，投产后将有效助力公司工业杀菌剂总产能突破4 万吨，从而进一步提升公司竞争力水平及盈利能力，巩固细分行业龙头地位。

投资建议：我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为3.92 亿元、4.38亿元、4.93 亿元。维持买入-A 投资评级。

风险提示：项目建设不及预期；产品价格承压；宏观环境不及预期