事件： 公司发布2020 年第一季度业绩公告，公司预计2020 年第一季度实现归母净利润9,000.00 万元左右，同比增加181.83%左右。

募投项目产能逐步释放，公司业绩符合预期。公司目前装置开工正常，国内外订单没有受到疫情影响，公司募投项目已全部投产，募投项目包括12000 吨CIT、500 吨OIT、2500 吨杀菌剂BIT 以及7000 吨中间体F 腈，募投产能逐渐释放使公司生产、销售规模大幅提升，同时公司杀菌剂BIT、MIT 及中间体F 腈价格同比大幅上涨是公司业绩增加的主要原因。

中间体F 腈及下游杀菌剂系列产品价格坚挺，行业供给缺口依然存在。公司业绩弹性一方面来源于F 腈本身涨价，另一方面来源于F 腈下游产品涨价。公司募投项目已全部投产，BIT 已满产、F 腈负荷达到80%左右，产销量有较大提升；目前F 腈均价维持在5-6 万/吨左右，BIT 价格维持在20-25 万/吨，MIT 价格维持在13 万/吨左右，产品价格依旧坚挺；同时F腈生产壁垒较高，我们经产业链多方验证，一些厂家虽然拿到环评，但是由于环保或者技术原因均无法投产，并且已关停产能我们预计复产可能性不大，目前看仅有百傲的7000 吨产能投产，行业供给缺口依然存在。

未来项目储备丰富，杀菌剂三期项目及制剂业务打开未来成长空间。公司积极筹建异噻唑啉酮工业杀菌剂三期项目，包括CIT/MIT12000 吨/年（或MIT 2000 吨/年）、 异噻唑啉酮工业杀菌剂OIT1200 吨/年（或DCOIT600 吨/年）、异噻唑啉酮工业杀菌剂BIT 2500 吨/年，未来新增项目将大幅增厚公司业绩。同时公司凭借一体化成本和技术优势，未来有望进入制剂领域，工业杀菌剂制剂端拥有更高的产品附加值，目前市场大多被跨国企业占据，未来随着技术和市场渠道的突破，公司盈利能力有望进一步提升，将打开公司未来估值和成长空间。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022 年归母净利润为4.68/5.34/6.27 亿元，EPS 为2.51/2.86/3.36 元，目前股价对应PE 分别为10/8/7 倍。随着F 腈及新项目产能释放，公司未来几年业绩有望大幅增长，继续推荐。

风险提示：募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。