投资要点：

工业杀菌剂龙头，业绩稳步提升。百傲化学主要从事异噻唑啉酮类工业杀菌剂的研发、生产和销售，是工业杀菌剂行业龙头。公司主要产品为异噻唑啉酮衍生物原药剂及其复配产品，分为CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT、BIT 等几大系列产品。根据公司业绩预增公告，2018 年年度实现归母净利润1.42-1.5亿元，同比增加 41.47%到49.76%，业绩增长主要系产品销售量增长。

异噻唑啉酮类产品是主要的工业杀菌剂，下游应用领域广泛。中国报告网数据显示，2015 年全球杀菌剂需求达到140 万吨，市场规模达到55 亿美元，并依然保持迅猛的增长速度；2017 年市场区域分布显示，无论从产能还是市值方面，我国现阶段已超越西欧地区，成为仅次北美地区的第二大工业杀菌剂市场。异噻唑啉酮类产品是主要的工业杀菌剂之一，广泛应用在工业水处理、原油开采、造纸、涂料、日化等行业。

海外产能逐步向国内转移，市场集中度不断提升。因为环保和成本的原因，大部分国际化工巨头已经将原药剂生产基地向中国、印度等发展中国家转移。根据公司招股说明书，截至2016 年，在异噻唑啉酮原药剂生产领域，仅有陶氏化学和英国索尔保留了部分生产能力。国内市场由于环保和技术的提升，大部分千吨级以下小企业逐渐退出，规模化趋势明显，市场集中度不断提升。

异噻唑啉酮类领先企业，长期积累大量优质客户。根据公司2017 年年报，截止2017 年，从产能和产量上来看，公司已成为国内乃至亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂生产企业。公司已积累了大量的优质客户资源，国内客户涵盖异噻唑啉酮类产品主要下游应用的 500 余家企业，国外客户包括陶氏化学、德国朗盛、科莱恩、英国索尔、特洛伊等国际知名的跨国化工巨头。

募投项目陆续投产，助力公司产能扩张。2017 年CIT/MIT、OIT、DCOIT 产能利用率分别为137.91%、123.42%、97.25%，产能达到瓶颈。公司募投7500 吨CIT/MIT、500 吨OIT、2000 吨BIT 系列产品项目以及7000 吨邻氯苯甲腈（F 腈）化工中间体扩建项目有望陆续投产，助力公司不断扩张。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2018-2020 年净利润为1.42 亿元、1.98亿元、2.45 亿元，对应EPS 分别可达0.76 元、1.06 元和1.31 元，给予公司2019 年16-20 倍PE，对应合理价值区间为16.96-21.2 元（对应2019 年PB 为3.39-4.24 倍），给予优于大市评级。

风险提示：募投项目投产情况不如预期；产品价格下跌。