投资要点：

国内领先的工业杀菌剂生产商。公司是国内领先的异噻唑啉酮类杀菌剂生产企业，总生产能力超过万吨，主要产品分为CIT/MIT、MIT、OIT、DCOIT 等几大系列。异噻唑啉酮类杀菌剂产品由于具备广谱、高效、低毒、非氧化性、环境友好等优点，应用领域广泛：CIT/MIT 主要应用于工业循环水、油田注水、造纸防霉；MIT 产品主要应用于日化、涂料罐内防腐；OIT 产品主要应用于环保型乳胶漆、高档皮革及乳液产品中的防腐、防霉；DCOIT 产品主要作为防藻杀菌剂，应用于防污涂料及海洋油漆。目前公司已成为亚洲最大的异噻唑啉酮类杀菌剂生产企业，规模经济优势明显，客户群体包括陶氏化学、德国朗盛、美国龙沙等知名化工企业。

前三季度业绩增长12.22%。2017 年前三季度，公司实现营业收入2.96 亿元，同比增长0.82%，归属净利润8146.95 万元，同比增长12.22%。其中前三季度CIT/MIT 收入为1.57 亿元，销量13570 吨；MIT 收入2578 万元，销量450 吨；OIT 收入为9071 万元，销量819 吨；DCOIT 收入为1543 万元，销量112 吨；BIT 收入为348 万元，销量111 吨。

产品需求强劲，盈利能力领先同行。2008 年起全球工业杀菌剂产值已达60 多亿美元，年均复合增速在3.2%，公司产品占全球同类产品市场份额的不到 1%，考虑到公司产品与其他产品存在一定的替代性，因此仍然具有较大的市场空间。

2016 年，公司CIT/MIT 实现销量1.65 万吨，同比增长18.60%；MIT 销量704吨，同比增长68.92%；DCOIT 销量288 吨，同比增长38.36%。此外，公司综合毛利率接近50%，主要系异噻唑啉酮类产品的客户单位用量较小、需求差异化程度高，具有较高的附加值。

募投项目丰富公司产品线，再注新活力。公司首发募集资金用于建设以下项目：

（1）年产7500 吨CIT/MIT、500 吨OIT、2000 吨BIT 系列产品建设项目，预计投资总额1.19 亿，建设期两年。其中BIT 关键原材料邻氯苯腈由沈阳百傲的募投项目配套，能够满足生产需要；（2）年产3000 吨B/F 腈中间体及年产500吨高性能有机颜料项目，预计投资总额1.4 亿元，建设期两年。其中2000 吨F腈用于合成医药中间体及工业杀菌剂BIT（另外500 吨对外销售），500 吨B 腈主要用于合成颜料PR254。

盈利预测与投资建议。公司是国内工业杀菌剂龙头企业，随着B/F 腈中间体及颜料、CIT/MIT、OIT、BIT 等新产能陆续投产，未来成长动力十足。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.86 元、1.06 元、1.43 元，给予公司18 年24 倍PE（以此测算公司18 年PEG 为0.83），对应公司目标价25.44 元，增持评级。

风险提示。新建产能投放不及预期；市场竞争加剧。