事件：

公司4 月24 日发布16 年报，2016 年实现营业收入3.89 亿元，同比增长18.73%；实现归属于上市公司股东净利润0.98 亿元，同比增长71.39%; EPS 为0.98 元；2016 年度公司利润分配预案为每10 股派现金人民币10 元（含税）。

点评：

2016 年异噻唑啉酮类各主要产品销量大增及毛利率提升是公司业绩高增长的主要动力。随国家及下游行业对环保意识的提高，塑料、建材、水处理、木材、涂料、皮革、日化等行业对异噻唑啉酮类绿色杀菌的需求大幅增长，2016 年公司CIT/MIT 实现销量1.65 万吨，同比增长18.60%，毛利率50.21%，提升了2.61 个百分点；MIT 销量704 吨，同比增长68.92%，毛利率51.47%，提升了8.11 个百分点；OIT 销量901 吨，同比增长27.91%，毛利率53.46%，提升了7.76 个百分点；DCOIT 销量288吨，同比增长38.36%，毛利率52.05%，提升了6.09 百分点。公司是异噻唑啉酮类工业杀菌剂的龙头企业，自主研发多项专利及非专利技术，原材料单耗较低，近几年毛利率水平始终维持在50%左右，远高于同行业其他公司。

我国工业杀菌剂市场空间巨大，公司作为行业龙头将充分享受产业进口替代的进程。从全球看，工业杀菌剂消费量最大的是欧美日等发达国家，我国与之相比有较大差距，但随着我国工业技术不断提高及对安全环保的重视，近年来对工业杀菌剂的需求在迅速增长，目前国内市场约200-300 亿元，年均增速12%-15%。目前全球工业杀菌剂被陶氏化学、英国索尔、德国朗盛、特洛伊等国际化工巨头所垄断，近些年由于环保和成本原因，这些化工巨头将原药剂生产基地逐步向发展中国家转移，尤其是在异噻唑啉酮原药剂生产领域，目前仅有陶氏化学和英国索尔保留了部分生产能力，生产基地逐渐向中国、印度、巴西等国家转移。由于工业杀菌剂下游用途非常广泛，不同应用领域要求有所不同，要求企业具有丰富的经验积累，同时配方产品更新换代快，技术门槛高，公司作为深耕多年的行业龙头，将充分享受进口替代的进程。

募投项目解决目前产能不足的瓶颈，进一步提高市场竞争力。公司已取得美国EPA 认证，亟须打开美国市场，但目前装置已达最大生产负荷，现有产能无法满足未来市场需求，所以公司募集1.19 亿元建设年产7500 吨CIT/MIT、500 吨OIT、2000 吨BIT 项目；募集1.40亿元建设年产3000 吨B/F 腈中间体及年产500 吨高性能有机颜料项目。其中F 腈用于合成医药合成中间体及工业杀菌剂BIT，B 腈主要用于合成颜料PR254，募投项目将进一步完善上下游产业链和提高市场竞争力。根据公告，项目建设周期2 年，预计达产后可实现年销售收入约3.3 亿元，净利润约7380 万元。

首次给予“买入”评级：我国工业杀菌剂市场空间巨大，公司作为行业龙头将充分享受进口替代进程，募投项目将解决产能不足的瓶颈，打开新的成长空间。根据公开资料，我们预计2017-2019 年公司每股收益分别为1.50 元、1.95 元、2.95 元，目前股价对应公司2017-2019 年PE 分别为22、17、11 倍，首次给予“买入”的投资评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争激烈。