复盘历史经济下政策上产生六次大行情，基建投资跳升/业绩加速/估值提振。(1) 经济下行财政货币宽松，稳增长政策加码时期基建有超额收益，造就建筑史六次大行情(2008年四万亿/2013地产城镇化/2014年一带一路中国中铁涨868%/2016年PPP/2020年装配式/2021年新能源中国电建涨169%)。(2)复盘历史稳增长时期基建投资大都加速跳升(2008/9年基建投资从4%提高高到55%、2020年基建投资增速从-30%提高到1%)，催动基建央国企业绩加速(如中国中铁净利润增速从2008年-65%提升到2009年518%、从2016年2%提高到2017年28%)，提振估值(如2014年中国中铁PE由最低5倍涨到最高40倍，中国电建PE由最低7倍涨到最高48倍)产生戴维斯双击行情。目前疫情等导致经济仍在探底，政策要求全面加强交通/能源电力/水利/等基建投资。

经济下行国家要求全面加强基建投，疫后投资将跳升推动央国企龙头业绩加速。(1)专项债八月底前基本使用到位，《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》要求重点盘活交通/水利/清洁能源等基础设施。固投国家预算内资金增30%/自筹资金增14%、新开工项目计划总投资增28%，疫后基建投资增速将跳升到单月最高双位数。(2)在手订单充足，如中国电建Q1收入增6%利润增5%(2021Q1-3单季度为43%/-4%/-7%)在手订单3.3倍增32%(新签4月增121%/3月增13%)。中国中铁Q1收入增13%利润增17%(2020Q2-19%)，Q1订单增85%/在手订单4.4倍增29%。华设集团增Q1利润增18%好于上年的6%(2020Q2-3为-7%-27%)，新签订单Q1增36%好于上年的4%。(3)国改有动力，如中国电建150亿再融资、中国中铁和华设集团等股权激励。

机构低配倒数第四/估值处十年底部，宽松政策推动盈利和资产质量改善重塑估值。(1)中国电建2022PE11倍(历史最高PE平均18倍/2015年最高48倍)PB1.2倍（三峡能源2.5倍/宁德时代11倍），中国中铁2022PE5.3倍(历史最高PE平均14倍/2015年最高40倍) PB0.7倍，中国建筑2022PE4.2倍(历史最高PE平均11倍/2015年最高10倍)是地产万保招金PE55%(过去5年平均73%最大99%)PB0.7倍，华设集团2022PE9倍(历史最高PE平均42倍/2015年最高55倍）PB1.7倍，可比苏交科PE16/设计总院PE12倍。(2)财政货币宽松现金流和应收款改善，成本费用下降ROE提升，基建投资跳升业绩逐季加速，基建央国企估值将获得系统性重塑。国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》要求努力推动公司市场价值与内在价值相匹配，促进国有资产保值增值。

基建龙头估值和配置低但政策加码业绩确定性强，推荐新基建中国电建等、传统基建中国中铁/中国交建/中国铁建/华设集团等、地产中国建筑等三大行业。中报期业绩是选股核心，寻找中报最快加速度，中国电建/中国中铁/华设集团等中报将超预期加速等龙头是首选。(1)新基建五个方向：一是新能源电力推荐中国电建（首推）、中国能建受益，二是节能降碳推荐中国化学/中国中冶，三是BIPV钢结构推荐鸿路钢构/杭萧钢构、森特股份/江河集团受益。

四是绿色交通推荐四川路桥/隧道股份。五是园林碳汇东珠生态、元宇宙岭南股份受益。(2)传统基建三个方向：一是央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建等，二是设计推荐华设集团/设计总院/苏交科等，三是地方推荐上海建工/粤水电等、安徽建工等受益。(3)地产首推央企中国建筑，华阳国际等受益。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，疫情反复，业绩增速不及预期。