头部建筑企业存量项目充足，但近期疫情散发和资金到位情况不佳一定程度影响了项目开工进度。局部疫情反复的意外冲击下，二季度稳增长政策加码的紧迫性提升，“资金跟着项目走”有望得到更好落实，且地产基本面二季度也有望回稳向上。若疫情受控良好，建筑业景气度有望回升，头部建筑企业被延迟的需求有望在旺季集中兑现为收入增长弹性。维持行业“强于大市”评级。

疫情影响工程施工和物流运输，3 月建筑业景气度和建材需求复苏程度均偏弱。

3 月建筑业PMI 弱于季节性：3 月建筑业商务活动指数为58.1%，环比提升0.5pct，但实际上，由于季节性因素，历史上3 月建筑业商务活动指数都要好于2 月。若纵向对比2013-2022 年各年3 月的建筑业商务活动指数，2022 年3 月的58.1%仅高于2016 年3 月的58.0%和2020 年3 月的55.1%，低于2013-2021年3 月的均值60.1%。

水泥、钢材、沥青需求复苏受阻：由于局部疫情反复和南方阴雨天气影响，3 月下旬全国水泥粉磨站开工率下滑3pcts 至43%，同比降幅约24pcts，自2 月初以来的需求复苏势头被打断。分地区看，3 月下旬，华东、东北、中南、西南水泥粉磨站开工率分别下降28pcts、5pcts、3pcts、2pcts，疫情冲击最为严重的华东地区粉磨站开工率下滑明显。此外，水泥出货率、螺纹钢主要钢厂开工率与道路施工相关的石油沥青装置开工率均在3 月下旬有所走低，三者在3 月下旬分别下降1.6pcts、1.0pct、0.1pct，3 月底同比降幅为29.1pcts、14.1pcts、21.4pcts，反映工程项目施工情况进度缓慢。

头部建筑央企订单充足，疫情受控、政策推动资金到位有望破除项目落地掣肘，加速订单向收入的转化。

头部建筑央企订单充足，需求积压待集中释放：我们测算2021 年四季度八大建筑央企新签合同额合计增速达到8.6%，2021 年前三季度八大建筑央企合计订单保障倍数达到1.77。1-2 月，中国建筑的建筑业务新签合同额同比增长6.7%，其中房建业务同比增长7.0%、基建业务同比增长5.3%；此外，中国中冶、中国电建1-2 月新签合同额增速分别为14.6%、1.7%。

稳增长加码紧迫性提升，政策强调保障资金到位：局部疫情反复和资金到位情况不佳是制约建筑需求景气度的主要原因，在3 月局部疫情反复的意外冲击下，二季度稳增长政策加码的紧迫性已明显上升，“坚持资金跟着项目走”有望得到更好落实。4 月1 日，国常会指出要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具，更好发挥总量和结构双重功能，加大对实体经济的支持，包括要优化保障性住房金融服务，保障重点项目建设融资需求，推动制造业中长期贷款较快增长。3 月29 日，国常会要求去年提前下达的1.46 万亿元专项债额度5 月底前发行完毕，今年下达的额度9 月底前发行完毕。

地产基本面二季度或回稳向上，房建产业链有望迎需求和现金流改善。3 月房地产成交量降幅扩大，45 个样本城市成交20.0 万套，同比下降41.1%（2 月下降24.7%），17 个样本城市二手房成交6.4 万套，同比下降34.0%（2 月下降33.2%）。

基本面探底正加速政策密集出台，中指研究院统计一季度60 余城发布房地产相关政策超百次，而3 月也进入了房地产放松政策密集出台期，包括取消和放松限购、限贷等，也包括加快项目开发、推进货币化安置、提升预售资金使用效率、降低土地付款要求、降低预售条件等。中信证券研究部房地产和物业服务团队预计托底需求的政策将在更广阔的地理范围以更大的力度出台，或将推动地产行业基本面在二季度回稳向上。这有望改善建筑企业房建业务需求和现金流，以及中期补充地方政府用于投资的资金来源。

风险因素：疫情防控情况不及预期；稳增长政策加码力度不及预期；阴雨天气较多影响工程施工；上市公司新增订单不及预期。

投资策略。头部建筑企业存量项目充足，但近期疫情散发和资金到位情况不佳一定程度影响了项目开工进度。局部疫情反复的意外冲击下，二季度稳增长政策加码的紧迫性提升，“资金跟着项目走”有望得到更好落实，且地产基本面二季度也有望回稳向上。若疫情受控良好，建筑业景气度有望回升，头部建筑企业被延迟的需求有望在旺季集中兑现为收入增长弹性。维持工程服务行业“强于大市”

评级。推荐低估值龙头中国建筑、中国中铁、鸿路钢构、东珠生态，建议关注中国交建、中国电建、中国能建、精工钢构、志特新材、山东路桥、华设集团、中天精装。