事项：

近期公司召开2023 年度股东大会，决议通过2023 年度利润分配方案、关于公司及其子公司向银行申请授信额度等议案，结合此前公司23 年报&24 年一季报情况，我们作点评如下：

评论：

公司营收略有承压，24Q1 增速转正。2023 年公司实现收入87.9 亿元，同比-11.5%，公司于23 年10 月合并利华科技，并对同期的财务数据进行追溯调整，表观看整体收入略有承压。分产品来看，清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入51.4 亿元/34.7 亿元，同比分别-16.0%/-3.5%，其中家电类电机销售有所下滑，但汽车电机销售同比增长超过50%，高端净水品牌碧云泉继续保持销售利润双增长。分区域看，公司境内/境外实现营收 58.3 亿元/27.8 亿元，同比分别-6.5%/-20.2%，主因欧美需求紧缩等影响导致外销收入承压明显。24Q1 公司收入23.1 亿元，同比+11.7%，营收增速实现转正，其中跨境电商业务收入同比增长约 30%。

业绩表现优于收入，盈利能力持续提升。2023 公司实现归母净利润11.2 亿元，同比+8.4%，业绩表现优于营收端。我们认为主要得益于公司主动放弃部分低盈利业务，产品结构得到改善，叠加汇率利好亦有部分贡献，使得公司毛利率同比+2.6pcts 至25.6%。费用率方面，23 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/2.9%/5.3%/-3.0%，同比分别+0.9/-0.2/-0.1/+0.8pct，其中销售费用率提升主要系自主品牌营销投入增加，财务费用率提升主要与汇兑收益减少，利息支出增加有关。综合影响下23 年公司净利率12.7%，同比+1.7pcts，盈利能力持续提升。24Q1 公司实现归母净利润2.7 亿元，同比+36.0%，毛/净利率同比分别-3.2/+1.6pcts 至25.9%/11.8%，净利率稳中有升。

公司经营稳中向好，三大业务协同发展。23 年在外部环境复杂多变背景下公司经营略有承压，但高端品牌碧云泉净水器仍然保持良好增长，并且23H2 收购利华科技带来收入增量。同时在“一稳、二快、三突破”的战略下24Q1 表现已在好转。一是公司紧抓市场机遇，持续优化业务及产品结构，聚焦优势产品，24Q1 实现 ODM/OEM 出口业务收入同比增长约 20%，铝合金精密零部件/电机（含汽车电机）业务同比+25%/+30%。二是持续有效推进组织结构优化及运营成本管控等降本增效措施，盈利能力稳中有升。伴随公司继续深耕各大社交媒体，完善品牌传播矩阵，公司自主品牌、ODM/OEM 贴牌、新能源及汽车零部件三大业务有望协同发展。

投资建议：公司自主品牌发展迅速，收购利华科技后有望加速成长。我们调整24/25 年EPS 预测为2.10/2.44 元（前值2.06/2.22 元），新增26 年EPS 预测为2.76 元，对应PE 为13/11/10 倍。参考DCF 估值法，我们维持目标价34 元，对应24 年16 倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示：内销需求不振，原材料价格波动，新业务拓展不及预期。