代工业务显著回暖，零部件业务实现高增，维持“买入”评级2023 年公司实现营收87.9 亿元（-11.5%，同比、调整口径，下同），归母净利润11.2 亿元（+8.4%），扣非归母净利润9.8 亿元（+3.9%）。单季度看，2023Q4 公司实现营收30.1 亿元（-6.0%），归母净利润3.2 亿元（+53.5%），扣非归母净利润2.0 亿元（+42.5%）。2024Q1 公司实现营收23.1 亿元（+11.7%），归母净利润2.7 亿元（+36.0%），扣非归母净利润2.7 亿元（+57.1%）。公司代工业务结构优化后回暖、汽车零部件业务订单逐渐贡献收入，叠加并购利华科技增厚报表影响，我们上调2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润12.7/14.5/16.3 亿元（2024-2025 年原值11.3/13.0 亿元），对应EPS 为2.20/2.52/2.84 元，当前股价对应PE 为12.7/11.1/9.9 倍，维持“买入”评级。

代工业务一季度大幅回暖，零部件业务实现高增、持续打造第二增长曲线2023 年：公司家电类业务/零部件业务收入分别为51.4/34.7 亿元，同比分别-16.0%/-3.5%，境外/境内收入分别为58.3/27.8 亿元，同比分别-6.4%/-20.1%。其中（1）碧云泉净水机继续保持销售/利润双增，稳居品类头部；（2）吉米跨境电商成功打开美国、印度、英国、保加利亚等地区的空白市场。（3）零部件业务2023 年度再次实现收入/利润双增，拓新客户10 位+，获多个定点项目，汽车电机销售同比+50%。2024Q1：家电业务看，代工收入同比+20%、业务结构优化后快速回暖；跨境电商收入同比增近30%。零部件业务看，铝合金压铸业务收入同比+25%，电机业务收入同比增长近30%。根据AVC，2024W18 莱克品牌洗地机线下渠道销额环比+57%，其中销量/均价环比分别+54%/+3%，呈现复苏态势。

ODM 结构优化及零部件业务贡献下毛利率有所提升，盈利能力持续提高2023 年毛利率为25.6%（+2.6pct），改善预计主系代工业务结构优化及零部件业务贡献，其中家电/零部件业务同比分别+3.0/+4.9pcts；境外/境内业务同比分别+1.8/+8.5pcts。2023 年期间费用率为11.1%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别0.9/-0.2/-0.1/0.8pct，销售费率有所提升主系公司持续加大自主品牌投入所致，报告期内品牌与营销费用同比+54%。综合影响下2023 年净利率为12.7%（+1.7pct），归母净利率为12.7%（+1.7pct），扣非净利率为11.2%（+0.6pct）。

2024Q1 毛利率为25.9%（-3.2pct），期间费用率为10.3%（-5.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.5/+0.4/-1.5/-2.9pct，归母净利率为11.8%（+1.6pct），扣非净利率11.5%（+2.2pct），收入结构转变下盈利能力有所提高。

风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；自有品牌业务开拓不及预期。