事件:公司2023 年全年实现营业收入87.92 亿元,同比-11.52%,归母净利润11.17 亿元,同比+8.42%。公司2024 年Q1 全年实现营业收入23.13亿元,同比+11.68%,归母净利润2.72 亿元,同比+36%。(公司并表后的修改口径)
23 年公司收入增速承压,主要由于受全球经济,欧美需求紧缩等影响,ODM/OEM 业务收入下降,同时公司持续优化业务结构,23 年战略决策主动放弃盈利水平较低的业务,尤其是23 年主动放弃了22 年度销售数亿元盈利水平较低的ODM 业务所致。分业务看,23A 清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务收入同比-16.02%/-3.48%。分内外销看,23A 海外/国内收入同比-6.44%/-20.21%。分板块看,自有品牌中碧云泉净水机继续保持销售利润双位数增长,稳居品类头部。核心零部件中汽车电机销售同比50%+。
24Q1 营收利润双增长,经营质量再提升。分板块看,出口代工业务在低基数下同比有所修复,核心零部件业务保持较快增长,自有品牌业务增速承压。分业务看,出口代工业务收入同比增长约20%,精密零部件业务收入同比增长约25%,电机(含汽车电机)业务收入同比+30%,跨境电商业务收入同比增长近30%。
2023 年公司毛利率为25.61%,同比+3.41pct,净利率为12.73%,同比+2.33pct。公司2024 年Q1 毛利率为25.93%,同比-1.5pct,净利率为11.77%,同比+2.07pct。分业务看,23A 清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务毛利率同比+2.97/+4.85pct,毛利率显著提升。
公司2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.88%、2.89%、5.32%、-3%,同比+1.32、-0.07、+0.06、+0.29pct。公司2024 年Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为4.99%、3.33%、4.36%、-2.34%,同比-0.84、+0.57、-1.26、-2.94pct。销售费用率同比提升,主要由于公司自主品牌业务营销费用投入增加所致;财务费用率波动主要由于汇兑收益减少,利息支出增加所致。
投资建议:公司三大业务持续发展,外销有所修复,汽零业务收入呈快速增长,自有品牌中碧云泉及跨境电商表现较好,前景可期。根据公司年报和一季报的情况,我们适当上调了收入增速,预计24-26 年归母净利润分别为12.4/14.1/16 亿元(24-25 年前值10.9/11.6 亿元),对应PE 分别为12.2x/10.8x/9.4x,维持“买入”评级。
风险提示:新品销售不及预期,行业竞争加剧,线下渠道修复不及预期,新业务盈利不及预期,原材料价格大幅波动等。