核心观点：

锰产业上下游发展完善。锰产业上游为采矿业，矿源可来自于氧化矿、碳酸矿、硅酸矿和硫化矿等。中游主要为加工环节，包括锰化工、金属锰、锰铁和硅锰等。所产出的产品最终将应用于多个领域，如医疗化学、油漆、催化剂、钢铁业等。

锰产品：产品种类众多，供需格局各异。电解锰：国内供给稳定，产量长期维持在150 万吨/年，根据中国报告网，天元锰业2020 年电解锰产量达到57.9 万吨，占全国产量的39%。二氧化锰：中国是全球电解二氧化锰主产国，占全球产能的70%。2017 年后，锰酸锂级二氧化锰需求释放，二氧化锰产能持续增长。硫酸锰：主要用于制备锰酸锂、四氧化三锰、镍钴锰三元材料等，三元电池拉动需求增长。锰酸锂：锰酸锂电池正极材料，锰酸锂电池具备具有价格低、电位高、倍率高、安全性能好等优点。

锰产品价格近期上涨趋势明显。电解锰：由于环保督查及电力限制等因素，电解锰市场供应端减量明显，价格持续调涨，百川盈孚的数据显示，目前国内八地区电解锰报价平均价为30550 元/吨，较去年同期上涨199%。

电解二氧化锰：锰酸锂正极材料需求端增长明显，2021 年7 月以来小幅上涨。硫酸锰：锂电池需求端拉动明显，带动硫酸锰价格上升。目前硫酸锰国内市场均价为9066.67 元/吨，较去年同期上涨57.23%。锰酸锂：锰酸锂型专用正极材料供不应求，销售价格上涨。目前普通锰酸锂国内市场均价为40000 元/吨，较去年同期上涨66.67%；高端锰酸锂国内市场均价为45000 元/吨，较去年同期上涨32.25%。

电池材料有望成为锰行业未来需求增长点。（1）锰酸锂电池具备取代铅酸电池的潜力，有望拉动二氧化锰和锰酸锂需求。（2）三元电池具备较高能量密度，能够满足终端市场消费者对新能源汽车续航能力的使用需求，未来动力电池市场有望重回高速增长轨道，进而推动硫酸锰市场增长。（3）钠离子电池技术补足锂电池短板，正极材料普遍采用锰元素，普及后有望促进对锰元素需求。

相关标的：红星发展：根据2021 年中报，公司拥有电解二氧化锰产能3 万吨/年，2021 年上半年产量为1.21万吨，实现销售1.39 万吨，子公司大龙锰业扩建3 万吨/年动力电池专用硫酸锰项目已经投入试运行；湘潭电化：根据2021 年中报，公司拥有电解二氧化锰产能12.2 万吨/年，高纯硫酸锰产能1 万吨/年；三峡水利：根据2020 年报，公司拥有电解锰产能10.6 万吨/年；南方锰业：根据2020 年报，公司2020 年电解金属锰产量18.81 万吨，电解二氧化锰产量9.69 万吨，锰酸锂产量0.31 万吨，硫酸锰产量2.76 万吨。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期；产品及原材料价格风险；重大安全、环保事故。