核心观点：

2021 年初至今偏聚偏氟乙烯（PVDF）价格进入快速上行周期。由于锂电池辅材中的正极粘结剂90%以上使用PVDF，锂电子巨头在全球范围内抢夺PVDF 树脂，市场整体供不应求。根据百川盈孚，7 月10 日，华东地区-粒料PVDF 已涨至16 万元/吨，相较今年4 月份的7 万元/吨上涨129%。华东地区电池级PVDF 价格已达18万元/吨，相较今年4 月份的11 万元/吨涨幅达64%。

锂电池用PVDF 市场规模快速增长。根据中国产业信息网，2020 年国内锂电池用PVDF 需求量达1.43 万吨，而国内电池级PVDF 产能仅有6000 多吨。产能增长不足与锂电旺盛需求推动锂电用PVDF 价格屡创新高。

原材料供应紧张，PVDF 未来扩产或受原材料制约。R142b 主要生产商浙江三美出厂价格7.5 万元/吨，较去年同期1.6 万元/吨涨幅达368.75%，环比增长38.89%。R142b 作为国家重点管控的消耗臭氧层物质，自2014年开始实行生产配额制生产规模逐步压降。2016 年国内R142b 生产配额为22842 吨，2021 年降至13890 吨。

电池级PVDF 需求将进入快速增长期。根据广发电新组的预测，预计2021 年中国新能源汽车产量将达到388.0辆，到2025 年中国新能源汽车销量将达到697.3 万辆。届时全球动力电池装机量将达到1227.3GWh，带动相关磷酸铁锂和三元正极材料需求量达114.9 万吨和105.9 万吨。根据我们的测算，2025 年全球动力锂电池对于电池级PVDF 的需求将达到6.6 万吨。

相关标的。东岳集团：据公司2020 年报，2020 年公司PVDF 收入达4.93 亿元。公司拥有1 万吨PVDF 产能及配套的R142b 产能，系国内产能最大的PVDF 内资厂商。报告期内公司向宁德时代等锂电池厂商销售电池级PVDF。联创股份：公司2019 年新建8000 万吨/年PVDF 项目，计划分两期建设。一期3000 万吨/年将于近期投产。三美股份：公司拥有作为制冷剂用途的HCFC-142b 生产配额为2532 吨，占全国HCFC-142b 生产配额的18.23%。巨化股份：公司拥有1 万吨PVDF 产能，包含0.05 万吨/年涂料级PVDF 0.4 万吨/年太阳能背板膜用PVDF 0.1 万吨/年水处理膜用PVDF 0.35 万/年吨电线电缆用PVDF 树脂以及0.1 万吨/年锂电池粘结用PVDF。璞泰来&东阳光：东阳光2016 年开始布局PVDF 产品并成功建成年产5000 万吨/年的PVDF 产线。2020年3 月璞泰来增资东阳光氟树脂公司，增资后璞泰来持有其60%股权，乳源东阳光持有其40%股权。

风险提示。新能源汽车销量不及预期；原材料价格风险；市场产能建设进度快于预期；技术升级速度快于预期。