尿素内外盘价格自2020Q3 持续走高。截至6 月11 日，尿素（山东）市场价格2710 元/吨，较上周+3.5%，较年初+49.7%，较去年同期+59.4%。截至6 月11 日，国际尿素价格亦保持坚挺态势，中国供应商对于新一轮印标报价涨至FOB450 美元/吨，市场上第一单CFR 超过500 美元/吨的订单成交于拉美市场（据百川盈孚）。

三重因素共振下尿素需求有望持续放量：

（1）农用需求：尿素是重要的农资，玉米等农产品价格站稳2014 年来高位，农用尿素或持续景气；（2）工业需求：人造板（下游为家具等）、车用尿素（“国六”推进）、三聚氰胺等需求同比有望实现较快增长；（3）出口需求：印度、巴西、美国是全球主要的尿素进口国。从印度消费与进口季节性来看，当前库存缺口急需补充。据印度化肥部数据，截止2021 年5 月23 日，NPK 复合肥库存仅为379.6 万吨，较去年同期低约61万吨。过去几年数据显示，印度在每年下半年均有大量尿素进口招标，后续印度存在较大的补库存空间。

我国尿素供给端持续优化，目前较为有序。我国尿素产能一度超过8000 万吨，产能过剩。目前产能已收缩至不足7000 万吨，2019 年行业开工率已提高至80%上方，尿素行业供给持续优化：（1）“退城入园”、“碳中和”

等促产能出清，并限制新产能投放；（2）气头尿素、部分固定床尿素长期亏损，高成本尿素产能自发淘汰；（3）原材料补贴、运费补贴等优惠政策取消，加速落后产能退出；（4）环保政策收紧淘汰污染严重的产能。

海外尿素产能投放高峰期已过。全球尿素产能多集中在中国、中亚等地区，印度、巴西、美国是全球主要的尿素进口国。全球除中国外的尿素新增产能投放高峰出现在2015-2018 年，2019、2020 年全球除中国外的尿素新增产能放缓，2020 年新增尿素产能更是显著低于全球尿素需求增速。

煤价上行，成本推动尿素价格走高。因我国自然资源禀赋“富煤贫油少气”，主要的尿素产能为煤头尿素。尿素生产一般需消耗动力煤和原料煤（多为烟煤、无烟煤）。今年初以来，国内煤价格持续走高，动力煤、无烟煤、烟煤价格较去年同期均显著走高，将对尿素的产品价格形成有力支撑。

国内尿素企业竞争力受上游自然资源配套、生产工艺、成本控制能力、一体化布局、企业管理能力、离终端市场距离等多重因素影响，建议关注产业配套完善、成本控制能力强的行业领先企业。产业链相关标的包括华鲁恒升、远兴能源、中国心连心化肥（港股）、鲁西化工、云天化等。

风险提示。行业政策变化导致产能无序释放；农产品价格大幅波动；产品及原材料价格风险；重大安全、环保事故。