核心观点：

近期磷酸与工业磷酸一铵价格上涨。根据百川盈孚，近期磷酸与工业磷酸一铵价格均有所上涨。截至6 月13日，西南湿法工业级磷酸一铵市场价格涨至4500 元/吨，华中湿法工业级磷酸一铵市场价格涨至4600 元/吨，分别较年初上涨850 元/吨，950 元/吨；华东磷酸市场价格涨至7300 元/吨，较年初上涨1950 元/吨。

磷酸产能持续去化，湿法磷酸或为未来发展方向。根据百川盈孚，2021 年国内磷酸产能为361 万吨，产能持续去化；2020 年产量为213 万吨，年度开工率为56%；具有能耗和成本优势的湿法磷酸替代高能耗的热法磷酸是发展方向。同时湿法磷酸工艺更容易实现原料和磷酸的梯级利用。工业磷铵产能集中在西南及华中地区。

根据百川盈孚，2021 年国内工业磷铵产能为240.3 万吨，2020 年产量211.5 万吨。

关注磷酸铁锂放量对净化磷酸、工业级磷酸一铵的需求拉动。从磷酸铁锂产业链看，前驱体磷酸铁的制备是生产磷酸铁锂的关键。制备磷酸铁需要磷源和铁源，磷源的主要来源有两种，一种是使用净化磷酸，另一种是使用工业级磷酸一铵，因磷酸铁生产工艺不同而异。根据广发电新组的预测，预计2021 年全球磷酸铁锂总需求量将达到27.2 万吨，到2025 年全球磷酸铁锂总需求量将达到210.5 万吨。据此测算，假设磷酸铁制备工业均采取净化磷酸，预计2021 年磷酸铁锂放量将拉动净化磷酸需求15.7 万吨，在该领域相比2020 年新增需求8.5万吨；预计2025 年磷酸铁锂放量将拉动净化磷酸需求121.2 万吨，在该领域相比2020 年新增需求114.1 万吨。

假设磷酸铁制备工业均采取工业级磷酸一铵，预计2021 年磷酸铁锂放量将拉动工业级磷酸一铵需求19.8 万吨，在该领域相比2020 年新增需求10.8 万吨；预计2025 年磷酸铁锂放量将拉动工业级磷酸一铵需求153.6 万吨，在该领域相比2020 年新增需求144.5 万吨。

相关标的。川金诺：根据公司2020 年6 月可转债募集资金使用可行性报告公告，广西川金诺湿法磷酸净化及精细磷酸盐项目中包含工业湿法净化磷酸10 万吨。根据公司2020 年报，湿法磷酸净化及精细磷酸盐项目进度为60.27%。川恒股份：根据公司2020 年报，公司2020 年工业级磷酸一铵产量18.26 万吨，销量18.85 万吨，实现营收5.05 亿元；20 万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目投资进度为2.13%。川发龙蟒：根据公司2020 年报，2020 年公司工业级磷酸一铵产量36.48 万吨，系全球产销量最大同时也是国内出口量最大的工业级磷酸一铵生产企业，出口量超过国内出口总量的50%，公司已开始向国内领先的磷酸铁生产商湖北万润新能源科技股份有限公司之子公司湖北虹润高科新材料有限公司销售工业级磷酸一铵。*ST 澄星、中毅达等。

风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术升级进度不及预期；产品及原材料价格风险；重大安全、环保事故。