核心观点：

事件：印度大幅提高磷酸二铵补贴。据Argus 化肥5 月19 日报道，印度政府将DAP（磷酸二铵）的补贴从10231 卢比/吨提升至24231 卢比/吨（331 美元/吨）以应对国际磷肥价格上行。我们认为印度提高磷酸二铵补贴水平，使得印度贸易商对海外高价货源的承受力更强，有望刺激印度磷肥进口需求。

海外磷肥价格大幅上涨，拉动国内价格上行。据wind 数据，国际方面：

磷酸一铵、磷酸二铵FOB 价格在2020 年下半年企稳回升，目前磷酸一铵波罗的海FOB 价格上涨至588.02 美元/吨，磷酸二铵（64%颗粒）摩洛哥FOB 价格上涨至557.70 美元/吨。国内方面：截止2021 年5月21 日，磷酸一铵价格上涨至2746 元/吨，较年初上涨22.18%；磷酸二铵价格上涨至3290 元/吨，较年初上涨18.34%。据百川资讯，5月21 日，磷酸二铵国际价格大幅上涨。

农产品价格上行驱动种植面积提升，同时主要磷肥使用国库存处于历史低位，存在较强补库存需求。需求端，受粮食价格上行驱动，美国等国家种植面积大幅提升，预计将持续拉动磷肥需求上行。供给端，受疫情影响，磷肥新增产能建设进度有所延后。国内当前磷酸一铵与磷酸二铵开工率均处于高位水平。库存端，主要使用国美国，印度，中国等，磷肥与磷复肥库存处于低位水平，尤其是印度库存处于近几年最低位，随着使用季节到来，存在较强的补库存需求。

海外若进入补库大周期，磷肥价格仍存在继续上行动力。2020 年下半年以来，受海外旺盛需求拉动，磷肥出口良好。海外磷肥价格大幅上涨拉动国内价格跟随上行。考虑到2020 年的粮食价格上涨与2021 年的种植面积提升，预计全球磷肥需求有望提升，而当前库存水平处于低位的主要消费国一旦开启补库存，磷肥供需关系或将进一步紧张，主要消费国印度将开始进入进口与消费旺季，磷肥价格仍存在较强上行动力。

相关标的：目前国内主要磷肥库存处于低位，磷酸二铵和磷酸一铵供需较为紧张。海外旺盛需求有望持续拉动国内出口需求向好，进一步加剧供需紧张局势，磷肥价格有望进一步上行。建议关注产业链相关标的包括云天化、司尔特、云图控股和六国化工等。

风险提示：磷肥价格下跌及原材料价格大幅波动；下游农产品需求持续低迷；贸易摩擦及环保政策波动风险；疫苗效果不及预期风险。