核心观点：

2020 年下半年以来，海外需求旺盛供给不足，国内供需恢复较好，化工行业在需求旺盛与原油低成本的拉动下，整体进入盈利旺季。展望2021年，我们认为若疫苗推行顺利的情境下，海外供需缺口或将逐步收敛，原油价格存在较强上行动力，化工行业整体盈利强度较2020 年下半年或将有所减弱。2021 年整体进入防御性投资思路，降低预期寻找确定性更强的增长方向。周期板块看好确定性更强的复苏与涨价方向；新材料板块看好确定性更强的需求增长业绩释放方向。同时站在更长远的视角看，我们认为当前亦需关注化工企业转型升级的可能性。

聚焦周期板块的复苏与回升。（1）原油价格的回升。我们认为若疫苗推行顺利，海外复苏的主线会是服务业与工业生产的复苏，同时考虑到美国供给的下降，与全球上游资本开支的下降，我们预计会出现持续一个季度到半年左右的供需缺口，原油价格大概率会快速回升至高位。相关的产业链标的包括：上游资源（中海油）、油服（中海油服等）、替代原料路线（华鲁恒升，鲁西化工，卫星石化，宝丰能源等）、民营大炼化（受益原油价格回升过程中的库存增值）。（2）疫情受损行业的复苏。

从海外发达国家消费数据来看，服装鞋类产业链受疫情影响，终端需求被持续抑制，2021 年纺织服装产业复苏概率较高，对上游原材料需求的恢复，将有望拉动上游原料产品价格价差上行。相关产业链标的包括：

涤纶长丝（桐昆股份等）、氨纶（华峰氨纶等）、粘胶短纤（三友化工等）、染料（浙江龙盛等）。（3）龙头企业的强者恒强。龙头企业具备政策壁垒，技术壁垒，资金壁垒，有望强者恒强。相关产业链标的包括：万华化学、华鲁恒升、新和成、龙蟒佰利、扬农化工、民营大炼化等。

关注新材料板块的需求放量。（1）国六尾气排放标准实施，汽车尾气催化产业链的全面升级。相关标的包括：万润股份（沸石分子筛）、奥福环保（蜂窝陶瓷）、龙蟠科技（车用尿素）等。（2）面板厂商持续扩容，OLED 材料需求放量。相关标的包括：瑞联新材（升华前材料）、万润股份（升华前材料）、奥来德（终端材料）、濮阳惠成（中间体材料）等。

（3）碳中和背景下，可再生能源、环保绿色产品发展前景广阔。相关标的包括：六氟磷酸锂-电解液（新宙邦、天赐材料等）、生物柴油（卓越新能等）、可降解塑料（金丹科技、金发科技、长鸿高科、瑞丰高材）。

化工企业转型升级的可能性。（1）化工企业医药业务转型。相关产业链标的包括：瑞联新材（医药CDMO）等。（2）化工企业产品高端化升级。

相关产业链标的包括：雅克科技（光刻胶、电子气体等）、格林达（湿电子化学品）、华特气体（电子气体）、安集科技（抛光液）等。

风险提示。化工行业需求萎缩的风险；大宗原材料价格剧烈波动等。