投资要点：

国内药用辅料及润滑基础油的优秀供应商。公司自成立以来一直专注于药用辅料及合成润滑基础油产品的研发、生产和销售。公司历经近二十年的不懈努力，形成了醚类精准聚合、酯类定向合成、高效分离提纯等核心技术，为药物制剂企业提供高安全性、多功能性的药用辅料，为润滑油企业提供性能卓越的合成润滑基础油。

产品需求稳定增长，行业集中度有望进一步提升。我国作为新兴医药市场的领头羊，市场发展速度显著快于发达国家，从2006 年至今医药制造行业规模以上增加值增速均大于10%，总体高于同期规模以上工业增加值增幅。目前，我国医药行业已进入规范化阶段，相关政策密集出台，准入门槛不断提高，市场需求将逐步向具备产品优势、技术优势和生产批文等竞争优势的大型企业集中，行业集中度将进一步提高。

主营收入稳步增长，毛利率维持较高水平。2016-2018 年，公司营业收入为5。58 亿元、6。94 亿元和8。01 亿元，毛利率为40。22%、34。94%和31。11%。

分产品看，药用辅料的营业收入为1。83 亿元、2。04 亿元和2。06 亿元，近三年平均毛利率为68%；合成润滑基础油的营业收入为3。21 亿元、4。49 亿元和5。65 亿元，近三年平均毛利率为22%。

高度重视新产品研发，研发投入超过行业均值81%。公司2018 年研发投入金额为2469。77 万元，占营业收入比例为3%，占净资产比例为4%；同期同行业可比公司平均研发投入金额仅为1366。92 万元，占营业收入平均比例为3。89%，占净资产平均比例为2。39%。公司研发投入金额超过行业均值81%。

募集资金打破产能瓶颈，投资项目市场前景良好。在药用辅料方面，公司2016-2018 年的产能利用率为82。91%、100。45%和106。93%，产能利用饱和。近三年内，公司药用辅料平均毛利率为68%，其中注射用药用辅料的平均毛利率更是达到了95%，远高于公司综合毛利率水平。公司首次公开发行募集资金主要用于药用辅料产业基地项目，我们认为建成后将进一步提高公司毛利率水平。

盈利假设和估值。我们预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为1。31 亿元、1。43 亿元和1。77 亿元，对应的EPS 为1。97 元、2。15 元和2。65 元，给予2019 年24-27 倍PE，对应合理价值区间47。28-53。19 元，给予中性评级。

风险提示。药用辅料行业规范化进程的不确定性；药用辅料关联评审政策变化；市场竞争加剧风险。