事项：

公司发布2024 年中报，上半年营收30.8 亿元、同比+20%，其中本部16.6 亿元、同比+47%，百炼14.2 亿元、同比-1%，归母净利0.82 亿元、同比+4.9 倍。

评论：

营收受益于结构件放量，符合预期。公司2Q24 实现营收16.0 亿元、同比+24%、环比+8%，对应大客户赛力斯批发9.9 万辆、同环比+6.1 倍/+18%，其中应用一体化压铸的M9 批发4.8 万辆、Q1 为1.1 万辆，蔚来批发5.7 万辆、同环比+89%/+91%，一体化压铸技术在蔚来上接近实现全覆盖应用。上半年车身结构件营收6.7 亿元、同比+1.3 倍。

业绩处于预告中值，墨西哥工厂爬坡、利息增加致承压。公司2Q24 实现归母净利0.20 亿元、同期0.11 亿元、上期0.62 亿元，扣非净利0.13 亿元、同期0.08 亿元、上期0.61 亿元，具体地：

1) 毛利率：13.9%、同环比+1.8PP/-2.7PP，2Q 沪铝均价同环比+11%/+8%对毛利率有一定影响，墨西哥圣米格尔工厂今年逐步投产，2Q 爬坡拉升幅度较大但仍未能完全满足客户交付需求，质量成本依然较高；2) 费用率：三费率11.0%、同环比+1.1PP/+0.9PP，其中财务费率2.7%、同环比+1.7PP/+1.3PP，单季利息费用0.38 亿元，利息费用/营收2.4%、同环比+0.4PP/+0.9PP。销售费率1.4%、同环比+0.5PP/+0.3PP，管理费率4.7%、同环比-0.8PP/-0.4PP。

定增落地，支撑中长期增长。公司于7M24 完成10.5 亿元定增，发行价23.68元，其中重庆、安徽、佛山新产能拟投资总额10 亿、10 亿、8 亿元，拟投入募集资金4 亿、3 亿、3 亿元，主要投产产品为车身结构件及一体化大铸件、新能源三电系统核心零部件等，三个基地投产后预计能够新增年收入40 亿元。

市场普遍关注文灿作为一体化压铸领先者的竞争优势和放量节奏，对于文灿短期、中期、长期在该领域的发展，我们认为：

1） 短期看定点，文灿已是一体化压铸行业压铸环节中的领先企业：当前除特斯拉外仅有国内少数新势力实现一体化压铸大规模量产，因此项目定点是当前评判零部件厂商在一体化压铸新领域领先性的最客观标准。文灿目前已获得多家客户后地板、前舱、上车身一体化项目定点，1H24 又再获得两家汽车客户共3 个一体化压铸后地板定点，短期竞争优势进一步扩大。

2） 中期看份额，现有定点可维持公司未来3 年领先地位，先发优势有望带来市占上限的突破：技术、定点先发优势有望为公司带来较高的一体化压铸市场份额，我们预计2024-2025 年公司在国内一体化压铸行业份额可分别至18%、19%。

3） 长期看格局，市场竞争将加剧，基盘、护城河维稳极为关键，文灿作为领先企业有望强者恒强：中长期部分主机厂将自研自制一体压铸件，从整个商业模式看，估计仍将有相当部分需求将由外部独立供应商来实现，在此之中，文灿较同行有2-3 年甚至更长的研发、制造、产能的先发优势。

投资建议：公司2Q 业绩承压，但本部一体化压铸放量明显，预计墨西哥百炼进一步爬坡后海外盈利也会有所改善。根据2024 年中报及新项目产能利用率爬升预期，我们将公司2024-2025 年归母净利预期由4.1 亿、7.2 亿元调整为2.1 亿、4.0 亿元，并引入2026 年归母净利预期5.2 亿元，增速对应+320%、+88%、+31%，对应当前PE 32 倍、17 倍、13 倍。公司当前业绩受内外因素影响有所承压，但无论短期还是长期，公司仍是一体化压铸行业的标杆企业，下半年及明年业绩也有望迎来恢复，我们将公司目标PE 由2024 年35 倍调整为2025 年20 倍，目标价相应调整为25.8 元，维持“强推”评级。

风险提示：一体化压铸技术发展、行业需求不及预期，一体化压铸新客户拓展不及预期，海外需求、国内消费低于预期，原材料涨价超预期。