投资要点

核心客户放量明显，公司营收/净利润稳步增长： 1）2023Q4 公司实现营收12.8 亿元，同环比分别为-4.5%/+1.8%；实现归母净利润0.01 亿元，同环比分别+103.5%/-98.0%；实现扣非归母净利润0.05 亿元，同环比分别-61.8%/-84.5%。23Q4 公司部分工厂递延所得税资产发生转回，导致所得税费用同比有所增加。从主要下游客户销量表现来看，蔚来23Q4产量为5.0 万辆，同环比分别+25.0%/-9.7%；问界Q4 产量为6.6 万辆，同环比分别+112.87%/+341.98%。2）2024Q1 公司实现营收14.8 亿元，同环比分别+16.3%/+15.5%；实现归母净利润0.62 亿元，扣非后归母净利润0.61 亿元，同环比均实现大幅改善。从主要下游客户销量表现来看，问界24Q1 产量为8.7 万辆，同环比分别为+595.3%/+31.5%。客户拓展方面，公司在大型一体化车身件领域获得多家汽车客户共11 个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身侧围项目，均在2024年Q3 或Q4 逐步开始量产；在电池盒产品领域，公司获得汽车领域 的3 个电池盒项目定点；在电机壳领域，公司获得了某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点；在卡钳领域，百炼集团成为采埃孚（ZF）两款铝制刹车卡钳的全球范围内主要供应商，项目全生命周期总销售金额预计约为1.42 亿欧元。

毛利率提升，费用率改善明显：1）公司2023Q4 毛利率为15.8%，同环比分别-0.1/-1.9pct，销售/管理/研发费用率分别为1.4%/5.9%/2.6%，同比分别-1.1/+0.6/+1.1pct，环比分别-0.6/-0.7/-0.6pct。2）公司2024Q1 毛利率/费用率均持续改善。公司24Q1 毛利率为16.6%，同环比分别+2.3/+0.8pct。24Q1 期间费用率为10.1%，同环比分别-2.0/-1.9pct。

百炼经营向好，海外业务拓展顺利：在公司持续的架构调整和人员调整下百炼集团前期出现的部分工厂产品交付问题得到逐步改善，公司墨西哥圣米格尔工厂（一期）已完成重力和高压铸造产品线的布局并投入运营，高压铸造产品开始小批量交付。此外，公司计划今年择机在百炼集团匈牙利工厂导入超大型一体化高压铸造产线，进一步提升公司在欧洲的高压铸造服务能力。

盈利预测与投资评级：由于公司一体化结构件屡获定点，核心客户放量明显，同时百炼经营持续向好，我们上调公司2024-2025 年归母净利润预测至4.0/5.8 亿元（原为3.81/5.73 亿元），我们预测公司2026 年归母净利润为6.9 亿元，对应PE 分别为20/14/12 倍，我们维持“买入”评级。

风险提示：下游乘用车需求复苏不及预期，一体化压铸需求不及预期，铝合金价格上涨超出预期。