安井食品公告2024 年3 季报。1-3Q24 公司实现营收110.8 亿元，同比+7.8%，归母净利10.5 亿元，同比-6.7%，其中3Q24 公司营收、归母净利分别为35.3 亿元、2.4亿元，同比分别+4.6%、-36.8%，扣非归母净利2.3 亿元，同比-30.9%。公司业绩短期承压，新品推动速冻菜肴制品快速增长，期待旺季经营回暖，维持买入评级。

支撑评级的要点

公司强化新品推广，3Q24 速冻菜肴制品实现较快增长。3Q24 公司营收35.3 亿元，同比+4.6%。（1）分产品来看，3Q24 传统火锅料制品表现承压，实现营收17.9亿元，同比-0.1%（1H24 营收增速+21.9%），3Q24 收入占比50.7%，同比下滑2.4pct。我们判断，中高端火锅料的“锁鲜装”受益渠道持续扩张及品牌影响力的加大，仍保持较快增长。其他品类受销售淡季影响，需求端承压。受益公司加快新品推广力度，3Q24 速冻菜肴制品营收增速24.1%，收入占比31.9%，同比提升5.0pct, 环比明显提速（1H24 营收增速+0.4%）。3Q24 速冻米面制品收入端承压，实现营收5.3 亿元，同比-9.5%，收入占比15.1%，同比-2.4pct。（2）分渠道来看， 3Q24 经销商/商超/ 特通直营/ 电商/ 新零售渠道营收增速分别为+3.2%/+15.1%/-12.4%/+0.4%/+95.9%,新零售渠道快速放量主要系上海盒马物联网有限公司增量所致。特通直营渠道下滑主要系控股子公司新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农夫产品业务下滑影响。

促销加大影响毛利率表现，归母净利率受当期政府补助减少影响，同比下滑4.5pct。3Q24 公司加大促销费用投放，叠加产品结构变化，毛利率同比下滑2.0pct至19.9%。3Q24 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.4%（+0.3pct）、3.5%(+1.4pct)、-0.2%(+0.3pct)，其中管理费用率增加主要受股份支付摊销费用增加影响。公司当期政府补助减少影响净利润表现。综上，3Q24 公司扣非归母净利润同比-30.9%，3Q24 公司归母净利率同比下降4.5pct 至6.9%，扣非归母净利率为6.5%，同比下降3.3pct。

估值

公司为速冻行业龙头，公司紧跟市场趋势，坚持每年培育3-5 个“战略大单品”赋能渠道。公司渠道BC 兼顾，为顺应市场趋势，持续优化新零售及特通部门建设，近两年在新品及新零售渠道方面均取得优异的成绩。受下游需求偏弱影响，公司3 季度业绩承压，我们下调此前盈利预测，预计24-26 年公司营收增速分别为+8.3%、+10.9%、+9.6%，归母净利增速分别为-0.7%、+13.4%、+12.0%，对应PE 分别为18.0X、15.9X、14.2X，维持买入评级。

评级面临的主要风险

宏观经济影响。行业竞争加剧。成本大幅上涨。新品推广不及预期。