事件

2024 年10 月28 日，安井食品发布2024 年三季度报。

投资要点

主业营收稳步增长，短期费用拖累盈利

公司2024Q1-Q3 实现营收110.77 亿元（同增8%），归母净利润10.47 亿元（同减7%），扣非归母净利润10.01 亿元（同减2%）。其中2024Q3 公司营收35.33 亿元（同增5%），主业规模稳定增长，四季度预计受益于春节备货拉动，收入边际改善，归母净利润2.44 亿元（同减37%），受股份支付费用/销售费用/政府补助/投资收益/港股上市顾问费用等多重因素影响下，三季度利润出现大幅降低，扣非归母净利润2.29 亿元（同减31%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减2pct 至19.93%，主要系公司部分品项参与价格战所致，目前除带鱼外其他原材料价格稳定，成本端预计保持平稳， 销售/ 管理费用率分别同增0.3pct/1pct 至6.40%/3.53%，净利率同减5pct 至6.96%。

参与市场价格竞争，锁鲜装延续高增

产品端来看，面点类促销政策延续，毛利率端持续承压；锁鲜装三季度收入延续上半年20%的增速，同时毛利率保持稳定高位，品牌势能释放保障高端化品类高速增长；烤肠全年含税收入预计可突破3 亿元体量，预计2025 年可实现全部资产化，牛羊肉卷预计全年可完成1.5 亿元销售目标；小龙虾三季度销售价格上涨，收入环比明显改善，目前进入小龙虾淡季，四季度主要推进库存虾销售，关注四季度公司对新宏业/新柳伍资产减值计提额度。渠道端来看，特通渠道下滑，主要与客户合作模式转变有关，后续公司推进B 端渠道开拓，以打开客户规模为主线，让渡渠道利润。

盈利预测

我们看好公司在保证利润的基础上以规模扩张为主线，巩固锁鲜装、丸之尊存量市场的同时，通过属地化研发开拓特通渠道增量，目前前瞻性布局烤肠品类，并及时根据市场趋势调整经营侧重点，维持经营稳定，三季度业绩情况受较多短期因素拖累，但公司主业规模延续提升趋势，目前最困难的阶段已经过去，四季度伴随政府补助延期回补、春节备货提前拉动，预计全年完成收入目标确定性仍强。根据三季报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为4.99/5.79/6.61（前值为5.56/6.57/7.59）元，当前股价对应PE 分别为17/15/13倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。