本报告导读：

公司24Q3 收入端保持平稳增长，盈利受股权支付费用增加、促销加大等因素出现波动，中长期维度公司龙头优势仍强、有望挤压竞争者实现业绩增长。

投资要点：

投资建议：维持“增持”评级。考虑下游需求恢复较弱且公司加大竞争折促力度，下调2024-26 年公司EPS 预测至5.06(-0.55)、5.70(-0.74)、6.40(-0.88)元，参考行业平均给予2024 年22XPE，维持目标价为113.37 元。

收入符合预期，利润低于预期。2024Q1-3 公司营收110.77 亿元、同比+7.84%，归母净利10.47 亿元、同比-6.65%，扣非净利10.01 亿元、同比-2.46%；其中2024Q3 单季度营收35.33 亿元、同比+4.63%，归母净利2.44 亿元、同比-36.76%，扣非净利2.29 亿元、同比-30.90%。

2024Q3 公司收入在下游市场需求偏弱状态下实现稳增，利润受到股权支付费用增加、促销加大，以及理财收益及当期政府补助减少等因素综合影响出现波动。

折促有所加大，强化新品类推广。2024Q3 速冻调制食品/菜肴制品/面米制品收入分别同比-0.1%/+24.1%/-9.5%，预计锁鲜装仍保持较快增长，菜肴类增速实现恢复，小龙虾业务在终端价格企稳回升带动下单季度收入预计呈现增长。2024Q3 公司经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道收入分别同比+3.2%/-12.4%/+15.1%/+95.9%/+0.4%，其中特通直营渠道下滑预计主要系水产类公司部分特通直营客户转为经销模式以及部分农副产品业务下滑影响。2024Q3 公司毛利率同比-2.0pct 至19.9%，预计主要系市场价格竞争较为激烈，公司加大部分品类价格折促，同时烤肠、牛羊肉卷在推广初期给下游客户一定让利支持力度以较快提升市场规模。2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+1.4/-0.1/+0.3pct，管理费率提升较明显预计主要系股份支付费用增加以及外部中介机构费用增加，公司归母净利率同比-4.5pct 至6.9%。

公司具备较强龙头优势，经历竞争有望继续增长。公司在竞争相对激烈的市场环境中仍具较强相对优势，有望挤压竞争对手实现份额扩张。公司锁鲜装产品仍保持较好增长，同时积极开发新品类、新渠道、新客户，期待后续餐饮下游需求逐步回暖带来业绩增速修复。

风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。