事件

【24Q1-Q3】公司实现营业收入110.8 亿元（+7.8%），归母净利润10.5 亿元（ -6.7%），扣非归母净利润10.0 亿元(-2.5%)。

【单24Q3】公司实现营业收入35.3 亿元( +4.6%)，归母净利润2.4 亿元(-36.8%)，扣非归母净利润2.3 亿元(-30.9%）。

投资要点

24Q3 主业新品表现良好，新零售渠道表现亮眼，特通渠道下滑分产品来看， 24 年前三季度速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他产品分别实现营业收入56.3/33.4/18.2/2.7/0.0/0.2 亿元，同比+13.9%/+7.3%/-2.1%/-20.9%/-79.3%/+25.5%。24 年单三季度速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品/速冻农副产品/休闲食品/其他产品分别实现营业收入17.9/11.3/5.3/0.8/0.0/0.0 亿元，同比-0.1%/+24.1%/-9.5%/-0.4%/-50.6%/-83.2%。

分渠道来看， 24 年前三季度经销商/特通直营/商超/新零售/电商分别实现营业收入90.9/7.1/6.0/4.6/2.1 亿元，同比+9.2%/-14.5%/+1.5%/+42.0%/+5.3%。24 年单三季度经销商/特通直营/商超/新零售/电商分别实现营业收入29.8/1.9/1.7/1.4/0.6 亿元，同比+3.2%/-12.4%/+15.1%/+95.9%/0.4%。

24 年三季度归母净利润同比下滑36.8%主因政府补助的同比下降带来，扣非归母净利润同比下滑30.9%主因广宣费、促销费、股份支付分摊费用较上年同期增加等因素影响所致。

24Q3 适度让利参与竞争后毛利率下行，费用率加大，净利率承压24 年前三季度毛利率22.6%（+0.6pct），净利率9.6%（-1.5pct）。销售费用率6.2%（+0.2pct），管理费用率3.3%（+0.9pct），研发费用率0.6%（-0.01pct），财务费用率-0.5%（+0.2pct）。

24 年单三季度 毛利率19.9%（-2.0pct），净利率7.0%（-4.6pct）。销售费用率6.4%（+0.3pct），管理费用率3.5%（+1.4pct），研发费用率0.7%（-0.1pct），财务费用率-0.2%（+0.3pct）。

盈利预测与估值

预计公司 2024-2026 年营收分别150.8、167.1、186.6 亿元，同比7%、11%、12%；归母净利润分别为14.1、16.2、18.7 亿元，同比-4%、15%、15%。

考虑到压力最大的时期或已过去，近期密集政策或提振餐饮供应链需求，维持买入评级。

风险提示

原材料价格波动、产能需求不及预期等风险。