我们近期在秋糖会组织多场白酒及冻品渠道专家交流，反馈如下：

白酒：产业预期保持谨慎，酒企降速有助于释放渠道风险。

产业端对于需求预期的态度保持谨慎。今年中秋国庆各区域普遍反馈消费力较为疲软、实际动销对比去年同期有所放缓，其中政商务需求平淡主要受到地产链相关行业受损、企业经营承压下减少用酒预算、公务用酒管制政策等影响。居民端消费存在分化，部分区域宴席受到民间婚宴习俗影响，另外宴席桌数/用酒量有所下降。但用酒价位升级趋势仍在延续，在商务需求受损的情况下，宴席仍为品牌起量、且带动其他产品发展的核心场景。考虑相关刺激政策对于实体经济的改善仍需一定时间，产业预期25 年需求环境或仍在恢复当中。

酒企主动调整为渠道减压，降速亦符合产业预期。部分酒厂过去几年扩张遗留的库存积压问题在今年逐步暴露，部分产品反馈今年流通价格有所下滑、库存相比以往抬升、动销增速放缓。二季度开始多数酒企主动降速调整市场，针对经销商的回款要求放松，四季度或以库存去化为主，来年目标增速下移亦符合产业期待。

虽然调整仍需一定调整时间，但考虑酒厂围绕渠道健康度主动降速，后续库存风险或加快出清、需求改善下市场环境有望好转。从渠道端配合度来看，虽然经销商环节承担一定压力（二批分销商、烟酒店因为占压资金问题，不再大批量囤货），但大商通过长时间运营积累了固定的出货渠道及客户，依旧保持一定的经营韧性，可以配合酒厂继续完成后续任务。

竞争层面分化趋势加剧，动销反馈与品牌力呈正相关。主要品牌方面，茅台价格波动主因收藏需求减少、但正常消费礼赠需求依旧坚挺，产业对于后续批价持乐观态度。五粮液部分渠道反馈价格波动受小商回笼资金影响，后续价格走势更多看厂方任务决策。汾酒以腰部价位的老白汾/巴拿马贡献主要增量，在长江以南市场仍有一定市场红利，地产酒如今世缘在省内同价位竞品中保持一定优势，特别在宴席场景份额抢占较快。此外，茅台以外的酱酒品牌仍需处理此前库存，次高端因为品牌力略显薄弱、招商扩张放缓后有所受损。从渠道环节看，行业景气度较弱时经销商优先考量品牌力，代理品牌方面倾向于做减法，头部品牌增长惯性有望延续。

餐饮供应链：C 端具备一定韧性，关注渠道端落地执行。

冻品C 端需求好于B 端，更多关注头部企业渠道变化。渠道反馈速冻食品企业今年经营压力更多集中在B 端，C 端仍有一定增长。品类角度变化较小，渠道角度，需求承压下厂商提高对于大客户、连锁客户的重视，另外部分市场反馈区域性的私域团购体量提升。今年头部企业针对C 端流通渠道加大扁平化运作，渠道可以申请的费用更加灵活，亦有利于经销商进行市场服务。渠道改革沿着更加精细化的方向进行，后续需关注实际落地效果。

投资建议：1）国内政策空间打开以及经济预期提升，有望带动板块估值修复，后续关注酒企今年任务调整以及来年目标定调。继续推荐动销稳健的贵州茅台/五粮液/山西汾酒及迎驾贡酒/今世缘等区域龙头，以及此前超跌、后续或释放弹性的泸州老窖。2）餐饮供应链仍有待需求恢复，关注弹性标的安井食品。

风险提示：白酒需求恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。