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四方冷链 2017 年营业收入 10.09 亿，同比增加 49.26%，营业收入创历史新高；归母净利润 1.72 亿，同比增加 38.36%；扣非归母净利润 1.62 亿，同比增加33.49%；稀释每股收益 0.82 元/股，同时拟每 10 股分红 1.8 元。2017Q4 单季度营业收入 3.16 亿，同比增加 53.92%；归母净利润 5579.9 万，同比增加 32.24%；扣非归母净利润 4890.7 万，同比增加 18.56%。公司是行业的“小而美”公司，未来受益于全球经济复苏+国内经济复苏消费升级长期看好，短期受汇兑损益影响净利端压力较大，预计 18 年净利 2.4 亿，对应 PE 为 25.4 倍，维持审慎推荐！

评论：

1、营业收入略超预期 双主业均高速增长

公司 2017 年营业收入同比增长 49.26%，略超预期，17Q1、Q2、Q3、Q4 营收同比增速分别为 33.4%、59.73%、49.04%、53.92%。主要受益于全球经济复苏力度持续，同时公司积极开阔新领域、新客户。综合毛利率为 33.01%，同比增长 1.12 个百分点。分业务来看

1）公司旗下全资子公司四方罐储生产的特种集装箱业务 17 年收入 6.67 亿元，同比增长 56.17%，毛利率达 29.06%，同比上升 2.09 个百分点。产品主要增长来源为全球经济回暖+国内经济拉动，内销增长非常快并且存量市场有明确的更新需求。其产品以罐式集装箱为主，罐式集装箱世界第三，中国仅次于中集，目前市场占有率为 12%。公司非标准化集装箱比例高于中集，具有一定竞争优势。毛利率上升的集装箱制造费用明显下降，公司集装箱原有外购外协的部件，17 年转为自制，因而毛利率有所抬升。

2）母公司承担冷冻设备制造业务，17 年收入 3.14 亿元，同比增长 46.33%，增长超预期，毛利率 39.11%同比增长 1.58 个百分点。冷链行业从 2016 年下半年开始是整个行业在回暖，除了原有客户增加采购之外，主要是新客户扩展，尤其是中央厨房类的客户。毛利率上升主要系收购子公司后进行人员整合，因而人工费用有明显下降。

2、股权激励影响当期利润 汇兑损益压力明显

公司全年归母净利润同比增长 32.24%，增幅略低于收入增长，主要系当期合计股权激励费用共发生 2383.2 万（1637.3 万+计入研发费用 745.9 万）以及汇兑损益增长近 2800 万。

1）销售费用 2729.23 万，同比增加 10.16%，增长明显低于收入增长，体现公司规模效应；

2）管理费用 1.02 亿，同比增加 78.21%，一方面由于当期发生 1637.3 万的股权激励费用,同时研发费用 4870 万（包含研发人员的 745.9 万股权激励费用）同比增加 74.68%，研发费用增长主要系公司在集装箱及速冻设备的细分领域持续研发；

3）财务费用 882.26 万，同比增加 176.84%，去年同期-1148.1 万，差额近 2030万，主要因为公司 57%的营业收入为国际收入，手上美元及应收美元数额较大，17 年全年人民币兑美元升值剧烈，导致当期发生 2143.4 万汇兑损益，去年同期汇兑损益为-645.3 万，差额达 2738.7 万元。

3、完成预留限制性股权激励授予 18Q1 汇兑损益仍拖累净利公司于 18 年 2 月 9 号向 10 名激励对象完成股权激励预留限制性股票授予，数量共 57.5 万股，授予价格 11.08 元/股，10 名对象包括公司董事钱洪先生以及中层管理人员和核心技术（业务）人员（含子公司，共 9 人），2018 年相应管理费用增加 245.40 万元。公司于 2017 年年初筹划股权激励事宜，3 月 15 号即对 356 人完成股票授予，授予 346 万股，价格 15.91 元，包括 6 名高管及 350 人中层管理及技术人员；今年又完成限制性股票授予，绑定公司核心高层及技术人员，有利公司长期发展。

公司两块业务在细分领域竞争优势明显，特种集装箱市占率约 12%，在世界排名世界第三，中国仅次于中集；速冻设备市占率超过 15%，并逐年上升。据了解公司 18 年一季度生产较为充实，收入持续增长，但 2017 年基数较高，增速有所放缓。净利端则受汇率拖累有明显损失，而 2017Q1 汇兑为正收益，总体压力较大。

公司是行业的“小而美”公司，未来受益于全球经济复苏+国内经济复苏消费升级长期看好，短期受汇兑损益影响净利端压力较大，预计 2018 年收入 13.75 亿元，净利 2.4 亿，对应 PE 为 25.4 倍，维持审慎推荐。

4、风险提示：人民币持续贬值、全球经济复苏低于预期，原材料持续上涨。