事件：公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业总收入6.11 亿元，同比-9.60%，实现归母净利润112 万元，同比-96.52%，实现扣非归母净利润-1149万元，同比-3355 万元。23Q2 单季公司实现营业总收入2.74 亿元，同比-23%，环比-19%；实现归母净利润-233 万元，同比-3345 万元，环比-577 万元；实现扣非归母净利润-1421 万元，同比-3684 万元，环比-1693 万元。

点评：

EVA 粒子存货跌价损失2595 万元，23H1 扣非归母亏损。2023 年上半年，EVA粒子采购价格自三月份开始持续下降，根据百川盈孚，23H1EVA 粒子均价为15932 元/吨，同比-32%，环比-27%；23Q2 单季EVA 粒子均价为14857 元/吨，同比-42%，环比-13%。受EVA 粒子持续降价影响，23H1 公司发生存货跌价损失及合同履约成本减值损失2595 万元，光伏封装胶膜毛利率下降拉低公司整体毛利率水平，造成报告期内净利润减少和扣非归母净利润亏损。23Q3 EVA 粒子价格逐渐企稳，截至2023 年9 月6 日，EVA 粒子均价为14938 元/吨，同比-38%，环比+1%，公司有望控制存货成本，从而改善经营业绩。

光伏胶膜快速放量，23H1 销量同比+48%。2022 年以来公司光伏胶膜产能稳步扩充，产能快速放量，2022 年底公司实现光伏封装胶、膜年产能约1.6 亿平方米；23H1 公司昆山两个工厂已经投产，三季度如东新工厂设备陆续安装，预计23 年底产能达3.5 亿平/年，24 年底产能将达6 亿平/年。23H1 公司光伏胶膜快速放量，销量较上年同期增长 47.72%，公司光伏胶膜业务已进入快速成长期。

下游组件需求有望改善，客户导入顺利。近期硅料价格已经从去年最高位大幅下跌，受其影响，预计下半年组件需求将回升，光伏胶膜价格及利润有望修复。公司加速推进大客户开发，目前已供货的客户包括正泰、一道、东方日升、协鑫等；另有大型客户正在导入测试中。随着公司光伏胶膜产能提升、行业需求改善以及客户持续导入，以及POE 膜等多种产品产能的提升，公司光伏胶膜业务有望实现盈利改善，从而提升公司整体盈利能力。

盈利预测、估值与评级：受存货跌价压力影响，公司23H1 业绩承压，我们下调公司23-24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为0.36（下调86%）/1.22（下调57%）/2.28 亿元，对应的EPS 分别为0.08/0.28/0.53 元/股。考虑到公司光伏胶膜业务的高成长性，我们维持对公司的“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，新产能投放不及预期，光伏胶膜需求不及预期。