核心逻辑： 2023年以价换量赛道重回高景气+新产能投产未来增长可期+原材料国产化降本2022年库存+商誉计提，2023产能释放，盈利有望修复2022年公司实现营收14.26亿元、同比+33.55%，归母净利润-5658.87万元，同比-151.37%;23Q1营收3.37亿元、同比+5.63%，归母净利润344.35万元、同比+237.57%。2022年公司对胶膜主要原料EVA粒子持续备库，但受硅料价格高居不下的影响组件工厂产能利用率不足，胶膜市场需求未达预期，影响公司出货量及胶膜产品毛利率。2022年三季度后EVA粒子市场价格大幅下降，公司对相关存货计提跌价约6000万元，报告期内对2020年并购子公司烟台泰盛产生的商誉计提减值约1200万，影响净利润减少。2023年在硅料价格下行，行业需求持续增长的情况下，公司新建胶膜产能进一步释放，利润有望得到修复。

光伏胶膜业务产能快速提升，POE胶膜迎合市场需求据Infolink预测，2023全球组件需求为385~450GW，行业处于技术迭代时期，N型产品市占率逐年提高，2023年将提升至约25-30%，至2023年底TOPCon电池全年出货量或将达到120GW以上，POE胶膜因性能优异，作为N型组件主要封装材料，预计今年POE/EPE胶膜的需求将达到10亿平米以上，随着N型产品市占率的快速提升，未来需求持续扩大。

公司的胶膜业务快速增长，2022年营收达到7.28亿元、同比+124.69%。公司以“进入行业前三”为胶膜业务的发展目标，大力拓展产能提高市场份额，22年底公司产能达到1.6亿平方米，23、24年公司胶膜产能预计将达到3.5、5.4亿平方米。今年1月底公司完成定增，成功筹集9.86亿元资金，将主要用于投资昆山、南通及海安三地各年产1.5亿平方米光伏胶膜。公司新增合计32条透明EVA胶膜、7条白色增效EVA胶膜、21条POE/EPE胶膜生产线，共计新增产能4.5亿平米，占市场新增产能16%，其中POE胶膜产能1.15亿平米，占公司新增产能26%。达产后公司光伏胶膜总产能预计超过5亿平方米，产能规模将位居行业前列。2023年EVA粒子原料价格回调，未来POE粒子国产化趋势明显，光伏产业链发展趋势向好，随着公司产能释放，盈利能力有望得到修复。

公司在光伏胶膜业务方面有十多年经验积累，技术水平过硬，产品质量收到东方日升、一道新能、正泰电器等下游客户认可。项目投产后，将优化公司胶膜产品结构，助力公司高端胶膜供给能力，提升公司行业议价权。

深耕电子工业胶领域，热熔墙布及热熔环保粘接材料业务持续发展智能可穿戴行业景气度高，根据IDC数据，2024年全球设备出货量有望达到6.37亿台，市场空间广阔，驱动电子工业胶需求稳定增长。2022年，公司在汽车电子细分领域营收同比上升超过50%,智能穿戴行业营收实现翻倍增长，在光学模组、声学模组用胶及电磁元器件密封等方面持续研发投入，实现了产品及客户的双重突破，聚焦电子胶黏剂产品的国产化替代。2023年经济复苏，房地产市场有望得到修复，公司热熔墙布产品环保美观，业务渠道持续拓宽，公司积极推动销量增长。公司在热熔环保粘结材料方面对存量业务进行结构调整，积极拓展新应用，具备风能叶片用胶稳定供货能力，成功开发汽车内饰面料用胶，在湿气固化聚氨酯胶粘记PUR板块销量同比增长50%.投资建议与盈利预测：公司胶膜技术储备领先，产能快速发展，客户资源优异。未来随着POE胶膜等新型产品产能持续释放，公司市占率将进一步提高，增强公司盈利能力。预计公司2023~2025年归母净利润1.43/4.02/6.10亿元，对应2023~2025年PE31/11/7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球经济不景气，新能源需求下行；光伏产业内竞争格局恶化；原材料价格大幅度波动；公司产能投放不及预期；欧美贸易壁垒致行业发展受阻。