事件描述

公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现营业收入14.3亿元，同比增长33.6%；实现归母净利润-0.6 亿元，同比减少151.4%。2023年Q1 公司实现营业收入3.4 亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润344.4万元，同比增长237.6%。

事件点评

原材料价格影响2022 年盈利，2023 年有望触底回升。2022 年公司毛利率为15.4%（YOY-10.8pct），归母净利润率为-4.2%（YOY-14.5pct）。盈利能力下降主要受以下因素影响：1）三季度开始光伏封装胶膜市场售价随EVA粒子市场价格下降而下调，公司基于材料成本及合理利润率制定的销售价格无法向下游客户传导，光伏封装胶膜毛利率下降；2）公司对EVA 粒子计提约6000 万的存货跌价；3）公司对子公司烟台泰盛产生的商誉计提减值约1200 万。2023 年在硅料价格下行，光伏行业景气度较高的背景下，叠加高价存货出清，预计公司盈利能力触底回升。此外，公司费用率管控能力良好，2022 年整体费用率14.6%（YOY-4.8pct）。

光伏封装胶膜：产能顺利释放，到2024 年底将达5.4 亿平。2022 年公司光伏封装胶膜实现营收7.3 亿元（YOY+124.7%），在营收中占比51.1%，是主要的业务支撑；毛利率为3.9%。在EVA 胶膜的基础上，公司持续研发N 型电池专用EPE、POE 封装膜和共挤白膜，2022 年公司光伏封装胶膜产量和销量分别为0.65 及0.63 亿平。截至2022 年底，公司光伏封装胶膜年产能约1.6 亿平方米；预计2023 年底年产能达3.5 亿平方米；待募投项目一期全部投产后，2024 年年产能将达5.4 亿平方米，带动光伏胶膜业务营收持续增长。

热熔胶：调整存量业务结构，拓展新应用新产品。2022 年公司热熔胶实现营收4.6 亿元（YOY-8.9%），在营收中占比32.2%，毛利率为18.2%。2022年公司热熔胶生产量为1.9 万吨（ YOY-10.7% ）， 销售量为1.7 万吨（YOY-16.5%）。公司积极应对行业低迷的大环境：1）存量业务领域优化低毛利产品及客户结构，致力于原料端迭代开发；2）积极拓展新应用，在风能叶片用胶细分领域实现稳定供货；3）成功开发汽车内饰面料领域用胶，湿气固化聚氨酯胶粘剂（PUR）版块取得50%销量增长。

热熔墙布、窗帘：优化经营思路，拓宽经销商渠道。2022 年公司热熔墙布、窗帘实现营收0.9 亿元（YOY-4.5%），在营收中占比6.4%；毛利率为36.5%。2022 年公司热熔墙布、窗帘生产量为272.7 万㎡（YOY-2.1%），销售量为271.5 万㎡（YOY-0.9%）。在2022 年消费市场疲软，同行业绩下降的背景下，公司优化经营思路，拓展经销商数量和外加工渠道，收入较2021年同比基本持平。2022 年度开发经销商120 家，截止2022 年底经销商总数达500 家以上，为2023 年实现盈利奠定基础。

电子胶：深耕行业标杆客户，扩大市场份额。2022 年公司电子胶实现营收1.2 亿元（YOY+3.8%），在营收中占比8.2%；毛利率为50.1%。2022 年公司电子胶生产量为627.0 吨（YOY-7.9%），销售量为612.5 吨（YOY-6.8%）。

公司聚焦主力赛道，2022 年在汽车电子细分行业实现营业额超50%的增长，智能穿戴行业实现翻倍增长，板块协同效应显著。重点客户方面，公司Coating产品成功导入海尔、海信代工厂，并与正泰电器深化业务合作，销售额持续提升；结构胶产品正式导入华为笔记本代工厂，同时拓展到同类企业生产使用。与电机行业龙头日本万宝至公司达成战略合作，业务拓展顺利。

投资建议

我们预计公司2023-2025 年归母公司净利润1.72/4.17/6.27 亿元，分别同比增长403.1/142.9%/50.6%，对应EPS 为0.40/0.96/1.45 元，PE 为27.8/11.4/7.6倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

原材料价格波动风险；需求不及预期；政策变动风险；市场竞争加剧等。