以热熔胶为基，发力四大业务。公司深耕热熔胶行业20 余载，依托热熔粘结技术优势，不断延展产业链，先后涉足光伏胶膜、墙布、电子胶业务，目前已进入四项业务协同发展阶段。随着光伏胶膜新增4.5 亿平/年产能投放，公司未来有望依靠胶膜业务实现跨越式增长。

光伏景气延续，公司抓住机遇。预计23 年光伏胶膜需求约44 亿平，同增44%。结构上看，考虑到POE 粒子全年供给偏紧，EVA/POE/EPE 胶膜全年需求量分别为25/11/8 亿平，同增31.6%/83.3%/33.3%。出货端，随着新增产能建设完成，23-24 年公司产能有望达到3.5/5.1 亿平，预计公司将通过粒子保供、产品布局、客户合作等多种方式，确保新增产能持续消化，市占率有望提升至10%。盈利端，基于深厚的技术沉淀，公司能实现优于同行的盈利能力，叠加粒子23-24 年整体供应偏紧，粒子价格有望全年稳步走高，全年胶膜盈利将随之反弹，预计公司盈利弹性或显著优于出货端。

热熔胶行稳致远，新业务迸发生机。热熔胶：公司依靠技术优势持续深耕热熔胶中高端市场，不断提升热熔胶产品附加值，未来收入增速有望持续快于行业整体，市场份额持续攀升。电子胶：依托信友新材等子公司积累多年的技术体系，公司持续深化在光学模组、声学模组、电子元器件领域的产品创新与客户拓展，有望逐步实现对进口电子胶的国产化替代，未来几年实现30%以上的营收增速。墙布：随着下游经济复苏和消费升级，国内墙布市场有望逐步回暖，公司将依靠在热熔粘结材料领域深厚的技术底蕴，不断开发出性能更优的墙布产品，叠加渠道端和品牌端的不断研磨，有望实现墙布业务的继续突破。

盈利预测：公司作为二线胶膜厂商，正处于快速投放产能和开拓客户的阶段，叠加自身优秀的成本控制能力，出货和盈利均有望进一步提升。

我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润-0.49/ 2.76/ 4.13 亿元，对应PE 为-/ 20/ 13 倍。给予2023 年盈利30 倍PE 估值，目标价为19.1 元，维持“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期、盈利预测与估值判断不及预期