P 型电池的结构特征和性能上限，决定了过去十几年间EVA 的性价比更好，占据主流份额。

今年以来，N 型TOPCon 逐步开始规模应用。TOPCon 电池与组件对防水性、酸碱度、应力表现要求更高，而POE 以其更好的水汽阻隔率与更好的耐候性能、抗PID 能力，与N 型TOPCon 有更好的适配性。几家TOPCon 组件企业较早就开始选择和导入POE 胶膜，目前POE 胶膜的渗透率在20%上下，预计伴随TOPCon 产业的继续放量，POE 胶膜渗透率可能会相应的加速提升。TOPCon POE 并非原来双玻POE 的简单平移，现阶段只有头部几家验证量产，此外POE 粒子目前基本为外企主导，未来1-2 年上游粒子材料的供应可能仍比较紧张，因此产品验证成熟、供应链保障度高、扩产领先的胶膜企业，份额及盈利都有望受益。

国内领先企业已经启动了POE 粒子以及上游α烯烃、催化剂的国产化，如果明后年陆续取得成效，POE 发展会进一步加速。

POE 胶膜理化性能更优，更加适配N 型电池/组件。封装材料随电池/组件技术变化升级，PERC 阶段EVA 胶膜是最为成熟的胶膜材料，光学性能、粘结性表现好，且成本相对低廉，占据市场7 成份额。相较EVA，POE 主要优势体现在更优的酸碱性、水汽透过率、体积电阻率、应力表现及抗老化能力等。TOPCon 等N 型电池、组件，对胶膜提出了更高的要求；例如当前的TOPCon 电池因正银含其他金属成分而对水汽更为敏感，需要胶膜有更强的防水性；同时EVA 材质在光热、湿热等环境中可能会分解产生酸，进而与玻璃片发生反应后腐蚀电池栅线，导致组件性能衰减；且薄片化对胶膜造成应力也更加敏感。主要的N 型组件公司都较早探索或导入POE 胶膜作为封装材料。

TOPCon等N型电池/组件产业化推动POE渗透率快速提高。晶科能源8+8GW的TOPCon产线、钧达股份8GW 电池项目均已满产。此外包括天合、晶澳、通威等多家企业已经招标，众多的新规划产能也可能在明年陆续投运。TOPCon 产业化会形成POE 更强大的推动力，保守假设2023 年N 型出货80GW，若全部采用双层POE，对应需求增量达到约8亿平/38 万吨。此外，随硅料价格合理回调，下游盈利修复，POE 胶膜新技术的应用有更好的接纳度，且地面电站规模启动后双玻也将是POE 需求的利好推动。

产品成熟、粒子有保障的企业将有更强的量利表现。EVA/POE 胶膜制造环节流程相似，但TOPCon 所用POE 仍需考虑薄硅片、电池金属化方案的差异，并非简单的产品平移。目前领先的胶膜企业，在配方及工艺控制方面形成储备，较好解决助剂析出、层压气泡等问题，并配合组件企业完成验证出货。同时，POE 粒子供应链保障也非常重要。目前POE粒子基本上由DOW、三井、LG 等海外企业供应，渠道保供能力可能是未来1-2 年POE胶膜企业的关键竞争要素。国内化工企业也在逐步推动α烯烃、催化剂国产化，预计2024年前后有希望开始国产替代。

投资建议：推荐与关注福斯特、激智科技（电子）、赛伍技术、海优新材（化工）、明冠新材（有色）、鹿山新材（化工）、天洋新材（中小盘），以及上游材料国产化领先企业万华化学（化工）、卫星化学（化工）、东方盛虹、岳阳兴长、南大光电（电子）。

风险提示：技术迭代风险；原材料价格波动；光伏装机不及预期。