公司近况

公司发布公告，与一道新能源科技(衢州)有限公司（简称一道新能源）拟签署太阳能电池封装胶膜战略合作协议，2023 年一道新能源拟向公司采购光伏胶膜合计2400 万平米。

我们认为公司光伏胶膜产品力出众，随产能持续突破、优质新客不断获取，未来公司光伏胶膜业务有望产销两旺快速成长。

评论

1、2023 年公司预计供应一道新能源POE、EPE光伏胶膜共2400 万平米，持续获取优质新客。根据公告，2023 年一道新能源有望向公司全资子公司昆山天洋采购不低于0.36GW组件所需的纯POE胶膜，2.2GW组件所需的双玻胶膜（EVA搭配共挤POE）；对应年度采购纯POE胶膜约360 万平米、双玻胶膜组合不低于2040 万平米，合计约2400 万平米（双方允许±20%），相当于2021 年公司全部光伏胶膜销量的90.6%。我们认为本次战略合作代表优质客户对公司POE、EPE组合等光伏胶膜产品的认可。

2、公司光伏胶膜业务产品力出众，产能快速扩张、在手订单充沛有望助力其快速崛起，跻身行业第一梯队。我们认为：1）公司光伏胶膜产品力已受下游组件客户广泛认可，随公司整体制造能力持续提升，其光伏胶膜单位人工与制造费用亦已接近行业领先水平；2）目前公司已形成约1.28 亿平米的光伏胶膜年产能，并有望于今年底提升至约1.6 亿平米年产能，我们预计若公司非公开发行股票后续成功获批，年产能有望在2024 年提升至5.1 亿平米年产能，助力未来3 年的业绩快速成长。我们坚定看好公司光伏胶膜业务的成长潜力，一方面其在正泰、东方日升等现有客户中的份额占比有望不断提升；另一方面积极拓展行业前五大客户与一道新能源等优质新客，助力其光伏胶膜业务持续快速崛起，我们预计公司今年下半年及明年在手订单充沛，光伏胶膜业务产销两旺可期。

3、重申Top Pick，看好公司光伏胶膜、墙布业务的成长前景。1）光伏胶膜：我们预计，9 月起硅料供给有望逐步释放，带动产业链开工率与下游需求不断向好，叠加公司产能放量，未来公司光伏胶膜业务有望持续快速成长；2）墙布：公司自有品牌“天洋墙布”产品力领先，未来有望持续完善产品与渠道布局，不断扩大市场份额。

盈利预测与估值

维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年42/18 倍P/E，维持跑赢行业评级与目标价18 元，对应2023 年24 倍P/E，较当前股价有35%的上行空间。

风险

终端需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格波动；现金流风险