公司近况

近期公司公告非公开发行股票申请获得证监会受理，我们认为后续若能成功获批，将助力公司在光伏胶膜、墙布等高景气赛道的产能扩张与业绩增长。

公司深耕热熔胶领域多年，技术、产品、经营管理等综合竞争优势突出，后续随产能不断扩张、新客顺利获取、渠道完善布局，其光伏胶膜、墙布等高景气业务有望供需两旺，进而带动公司业绩高速成长可期，重申TopPick。

评论

1、公司光伏胶膜业务产品、技术优势突出，产能快速拓张，叠加行业需求旺盛，未来3 年持续高速成长可期。我们认为：1）产品：公司2011 年起便前瞻性布局光伏胶膜业务，其稳定高效的制造体系、优秀的技术工艺，助力其光伏胶膜产品力出众，已获正泰、东方日升等下游客户广泛认可；2）需求：据国家能源局披露，今年1-6 月国内光伏发电装机30.88GW，同增137.4%，组件出口量达78.6GW，同增74.3%，我们预计海内外光伏胶膜下游需求有望持续高景气度；3）产能：1H22 公司光伏胶膜业务收入同增250%，我们预计下半年起公司光伏胶膜产能有望加速扩产，出货量环比上半年有望明显增长。此次定增若顺利发行，将助力公司光伏胶膜业务快速跻身行业第一梯队，我们预计公司光伏胶膜年产能有望从2022H1 约1 亿平米，快速扩产到2024 年的5.1 亿平米，公司未来3 年持续高速成长可期。

2、墙布业务亦快速崛起，热熔胶、电子胶等业务持续成长。1）公司自研四层热熔网膜无缝墙布产品力优势明显，顺应消费升级与健康消费意识崛起趋势，成功解决消费者诸多痛点。2022H1 虽受疫情反复等影响，公司墙布业务收入仍实现30%同比增长，我们预计随公司渠道和产品的不断完善，自有品牌“天洋墙布”有望快速成长；2）公司热熔胶业务长期绑定纺服领域高端客户，与全球前三大服装衬布供应商多年稳定合作；电子胶业务亦与智能穿戴、新能源、消费电子等领域的领军企业良好合作。

3、看好公司作为热熔胶领军企业，光伏胶膜、墙布等多业务放量成长趋势，驱动公司迈入快速成长期。据Solarzoom预测，8 月硅料供给有望开始环比提升，随未来硅料供给逐步释放、价格有望回调，或将带动光伏下游组件需求与产业链开工率边际改善，我们认为公司光伏胶膜业务产能快速拓展，有望承接光伏不断向好的需求。同时公司2022H1 期间费用率同降约8%，公司内部管理优化、降本提效成果不断显现，重申TopPick。

盈利预测与估值

维持2022/2023 年盈利预测不变，当前估值对应2022/2023 年46/20 倍P/E，基于公司光伏胶膜、墙布等业务产能扩张与持续高景气度，上调目标价29%至18 元，对应2023 年25 倍P/E，有25%上行空间。

风险

终端需求不及预期；新产能投放不及预期；原材料价格波动；现金流风险。