Q3 营收/归母净利下滑27/53%

盛剑环境发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收10.72 亿元（yoy+11.61%），归母净利9935 万元（yoy-9.85%），扣非净利9295 万元（yoy-8.91%）。其中Q3 实现营收3.00 亿元（yoy-26.65%，qoq-40.99%），归母净利2229万元（yoy-53.19%，qoq-61.77%），低于华泰预测下限59%（华泰预期：

5500-6000 万元）。我们下调废气系统和设备收入预测，预计公司2023-2025年EPS 分别为1.42、2.04、2.86 元（前值2023-2025 年1.60、2.41、3.52元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为20.6 倍，考虑公司新能源业务和湿电子材料成长空间广阔，给予公司23 年28.8 倍PE，目标价40.90元（前值43.68 元），维持“买入”评级。

Q3 部分重大项目未达到收入确认条件

根据公司收入确认原则，Q3 部分重大项目处于生产、执行阶段，未达到收入确认条件，因此收入同比下滑27%；公司加大业务开拓、产品研发及固定资产折旧增加，期间费用率增加导致Q3 归母净利同比下滑53%。我们预计随着重大项目持续推进，Q4 营收和利润有望重回增长。

拟增资扩股，盛剑半导体有望增强资本实力

根据9 月9 日公告，公司全资子公司盛剑半导体拟通过增资扩股方式引入外部投资者，外部投资者拟合计增资4900 万元，增资完成后，公司持有盛剑半导体的直接持股比例为85.11%，并通过盛剑半导体员工持股平台控制盛剑半导体9.96%的股权。本次增资有利于盛剑半导体增强资本实力，优化股权结构，健全激励机制。

发布员工持股计划，有利于促进业绩发展

根据10 月24 日公告，公司2023 年员工持股计划参加总人数不超过150人（不含未来拟再分配人员），持股规模不超过224.50 万股，占公司总股本的1.80%，购买公司回购股份的价格为17.50 元/股。2023 年业绩考核目标为工艺废气处理设备（含Local Scrubber 设备等）、温控设备、真空设备三大产品线的新机型获得SEMI 认证合计不低于3 款（含）或发明专利、实用新型专利、软件著作权及外观设计专利合计申请数量不低于80 件（含），24-25 年针对扣非归母净利（剔除股份支付费用）设定目标，自2023 年起累计值分别不低于3.25/5.45 亿元（含）。我们认为本方案有利于稳定和激励核心团队，促进公司业绩持续稳定发展。

风险提示：集成电路、半导体显示和新能源行业资本开支不及预期，市占率提升不及预期，湿电子材料拓展不及预期。