投资要点

环保行业在估值公用事业化后保持在相对低位持续震荡，行业内部显然出现分化。

一方面注重运营的传统环保业态纷纷具备“低估值、高股息”的特点，且在盈利确定性相对较高的加持下估值有望重估。另一方面，在经济社会发展新阶段，新产业催生了如泛半导体废气治理、生物柴油转化等新的环保治理需求，诞生了一批新的成长型公司。此外，一批依托自身原有优势开拓第二增长曲线的环保公司亦值得持续跟踪其二次创业进展。

当下在环保板块需要我们关注的两条主线：“低估值高股息”标的的估值重塑，和代表未来而具有潜在成长性的企业。

“低估值高股息”标的的估值重塑：2022 年以来A 股市场呈现持续震荡态势，市场风险偏好逐渐向下，部分资金转向防御型配置或积极寻找具备“低估值高股息”特征的安全边际较高的资产。此外，“中特估”等概念持续发酵，具备“强现金流、高分红、低估值”特点的标的备受青睐。

代表未来而具有潜在成长性的企业：受益于全球供需关系或作为其他景气行业的附属设备/服务提供方，一些新兴环保业态仍有较快发展潜力，主要包括生物柴油、泛半导体废气治理、火电灵活性改造及烟气处理等。

对于环保行业各子板块：

水务及水处理：水务行业纲领性文件《国家水网建设规划纲要》等政策引导下，运营规模逐渐提高，且在价格机制运行下收费标准持续提高，实现业绩和经营性净现金流的稳健增长。同时水务行业具备“强现金流、高分红”的特性，且截至6 月15 日板块PE 估值已处于2010 年以来最低位，有望实现价值重塑。

固废处理及资源化利用：固废板块因其稳健运营的特性估值已整体公用事业化。着眼边际，一方面行业正处于发展新阶段，重点关注对外能实现产业链整合延伸、对内持续加强精细化管理的优质龙头公司。另一方面关注政策性催化、如CCER 重启带来板块公司利润的增厚。同时关注自身现金流状况良好、有可能在新赛道依托原有优势重新建立壁垒的环保公司的二次创业进展。

新兴环保业态：（1）全球减排政策推动下，催化4500 万吨生物柴油市场。在可持续发展理念愈发深入人心的背景下欧洲各国相继发布强制添加政策来确保生物柴油的推广，而我国作为废油脂资源产生大国，在收运回收体系逐步完善的背景下成为废油脂重要资源方，显著受益于当前生物柴油价格高位。

（2）下游高景气背景下，泛半导体废气治理具备高度确定性。由于废气治理系统是泛半导体产线的刚需，受益于未来国内泛半导体产业产线投建规划较大，市场空间广阔。而从市场格局来看，集成电路领域的废气治理系统以国外供应商为主，国产化替代空间广阔。已具有成熟布局和推广经验的国产废气治理龙头将抢占先机。

投资策略：对于标的选择，我们认为：（1）环保行业最核心的仍是持续稳健运营能力，当下阶段关注“低估值，高股息”，长期关注运营能力出众产生超额利润的经营主体，同时关注在二次创业过程中具备较大潜力的龙头公司；（2）新兴环保业态中优选受益于高景气度且具备潜在成长性的公司。推荐水务及水处理板块：洪城环境；固废处理及资源化板块：高能环境，瀚蓝环境，伟明环保；新兴环保业态：山高环能，盛剑环境。

风险提示：订单获取不及预期，融资环境收窄，项目建设进度不及预期，行业政策变动，新业务拓展不及预期，下游行业资本开支不及预期等风险。