投资要点

盛剑环境 为泛半导体领域废气治理综合服务商，2016-2020 年归母净利润CAGR 达42%。盛剑环境成立于2005 年，早期产品为工艺废气管道，后打破境外垄断切入废气治理系统，并延伸产业链成功研制废气治理设备。目前公司已在废气治理领域实现上游系统、中游设备制造、下游运营服务全产业链覆盖，主要服务于泛半导体领域。

2016-2020 年，公司营业收入CAGR 达45%，归母净利润CAGR 达42%，处于高速增长阶段。

国内显示面板行业发展十年黄金周期打开废气治理需求，公司通过性价比优势提升市占率。全球光电显示产能2010 年起即开始向中国大陆转移，据工信部数据“十三五”

期间中国显示面板产线建设投资近8000 亿元。在显示面板发展的同时废气治理相关需求被带动，测算“十三五”至“十四五”期间显示面板领域废气治理市场空间超80亿元。公司最初从废气治理系统核心产品工艺排气管道出发，通过品类扩充的方式逐步取得客户整套废气治理系统供应资格。此外公司通过自行研制生产废气治理系统中的核心设备，将废气治理系统投资占比相较使用国外供应商系统显著降低，获得性价比优势，公司在2010 年后显示面板废气治理领域市占率接近70%。

集成电路领域废气治理国产化蓄势待发，公司“系统”+“设备”双轮驱动有望迎来新一轮业绩增长。全球晶圆产能正加速向中国大陆转移，其中废气治理以国外供应商为主。在新冠疫情影响下，公司废气治理系统通过性价比优势成功进入中芯国际、华虹半导体等头部客户供应链，通过标杆项目形成示范效应，有望快速复制显示面板领域的成功经验。在废气治理设备方面，公司已成功研制包括L/S、LOC-VOC 在内的单体治理设备，一方面公司深度绑定北方华创供应相关产能，另一方面公司通过IPO 募投项目江苏盛剑工厂扩产和投资新设上海工厂快速增加产能，有望贡献业绩新一轮成长。

盈利预测与投资建议：盛剑环境是泛半导体领域废气治理的先行者，废气治理系统在2010 年后显示面板行业中市占率接近70%；在集成电路领域废气治理国产化替代蓄势待发，公司“系统”+“设备”双轮驱动，有望复制在显示面板行业的成功经验，打开新一轮业绩增长周期。预测2021-2023 年归母净利润分别为1.55 亿元/2.15 亿元/3.05亿元，分别同比增长27.5%/38.6%/42.2%；分别对应2022 年1 月28 日的PE 估值为35.8X/25.9X/18.2X，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：国内晶圆厂建设不及预期风险，公司新增产能投放不及预期风险，原材料价格上涨风险，全球疫情恢复风险。