事件：苏农银行披露2024 年报业绩快报，2024 年实现营收41.7 亿元，同比增长3.0%，实现归母净利润19.3 亿元，同比增长10.5%。4Q24 不良率季度环比下降1bp 至0.90%，拨备覆盖率季度环比下降4.5pct 至425%。业绩、资产质量符合预期。

营收增长放缓或主因其他非息贡献回落，业绩保持双位数释放。苏农银行2024 年营收同比增长3.0%（9M24：4.8%），或源自四季度主动减少债券投资收益兑现（9M24 投资相关非息同比增长35.6%）；营收放缓背景下，业绩释放降速但仍保持双位数增长，全年归母净利润同比增长10.5%（9M24：12.2%）。

信贷投放平稳提速，存款结构优化已在进行时。2024 年苏农银行贷款同比增长5.8%（3Q24：

4.8%），全年新增贷款70 亿（2023 年：132 亿），其中4Q24 单季新增23 亿（3Q24 因压降大额政信敞口，下降近40 亿），预计苏州城区仍是主要贡献（2024 年前三季度苏州（不含吴江）新增贷款约33.6 亿元，在总贷款新增中占比超7 成）。负债端，2024 年苏农银行存款同比增长8.0%（3Q24：9.3%），我们判断存款降速主因主动调整结构，更进一步的负债成本优化空间可期（以期初期末口径测算，3Q24 负债成本环比下降7bps 至3.38%，2024 年前三季度累计下降23bps）。

资产质量持续优异，拨备覆盖率仍居高位、也是可持续业绩增长的有力支撑。4Q24 苏农银行不良率季度环比下降1bp 至0.90%，关注率季度环比提升4bps 至1.23%、预计主要源自部分民营客群偿款能力阶段性承压，但在“有进有退”审慎风控思路及扎实拨备基础下（4Q24 拨备覆盖率基本平稳约425%），预计账面资产质量仍将保持稳健。

投资分析意见：苏农银行年报快报业绩保持双位数释放，在资产质量维持同业第一梯队的基础上，以吴江本土为根据地、以苏州城区为增长极，预计仍能实现好于行业的成长表现，维持“买入”评级。基于审慎考虑上调信用成本、下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润同比增速10.53%、9.61%、10.85%（原预测分别为12.3%、12.8%、13.2%），当前股价对应2025 年PB 为0.51 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。