事件：苏农银行披露2024 年三季报，9M24 实现营收32 亿元，同比增长4.8%，实现归母净利润16 亿元，同比增长12.2%。3Q24 不良率季度环比持平0.91%，拨备覆盖率季度环比下降13pct 至430%。业绩及资产质量符合预期。

非息贡献回落下营收有所放缓，业绩保持双位数释放：9M24 苏农银行营收同比增长4.8%（1H24：8.6%），归母净利润同比增长12.2%（1H24：15.6%）。从驱动因子来看，① 其他非息回落下营收放缓符合预期。9M24 非息收入同比增长31%（1H24：52%），支撑营收增速8.3pct（1H24：13.8pct），其中投资相关非息增速放缓至35.6%（1H24：

62.6%），正贡献较1H24 收窄6.3pct 至8.7pct，中收延续负增，拖累0.4pct。② 利息净收入降幅收窄。9M24 利息净收入同比下降4.8%（1H24：-7.0%），拖累3.5pct，息差降幅收窄（负贡献8.6pct），规模扩张得以适度对冲（正贡献5.0pct）。③ 拨备反哺支撑业绩增长，正贡献利润增速4.7pct（1H24：-8.5pct）。

三季报关注点：① “进军城区”持续兑现，短期增速放缓主因一次性结构调整。3Q24贷款同比增长4.8%（2Q24：8.8%），三季度贷款余额压降39 亿（对公端净下降40 亿），主因压降政信大额敞口；前三季度苏州（除吴江）贡献新增贷款7 成，在总贷款中占比提升至23.5%。② 得益于成本持续改善，息差边际趋稳。测算9M24 息差1.49%（1H24:1.51%），3Q24 息差1.45%。以期初期末口径测算，3Q24 贷款收益率环比下降3bps 至3.38%，负债成本率环比下降7bps 至3.38%。③ 资产质量维持出色表现，拨备覆盖率保持高位。3Q24 不良率/关注率约0.91%/1.19%，均环比持平；拨备覆盖率环比下降13pct 至430%。

主动优化结构下信贷降速，“进军城区”战略成效斐然：3Q24 苏农银行贷款同比增长4.8%（2Q24：8.8%），前三季度累计新增贷款47 亿，同比少增74 亿，其中单三季度贷款余额压降39 亿（对公端净下降40 亿），主因结构优化思路下主动压降政信大额敞口，若假设压降规模为30-40 亿，则加回后三季度信贷增速将分别约7.3%-8.1%，实际依然平稳。区域上看，今年前三季度苏州（不含吴江）新增贷款约33.6 亿元，在总贷款新增中占比超7 成，带动苏州城区在总贷款中占比较年初提升10.8pct 至23.5%，“进军苏州”战略持续兑现下，预计中期层面高景气的规模扩张仍将延续。

息差基本平稳，负债成本改善是最大裨益：测算9M24 苏农银行息差1.49%，较1H24 微降2bps，其中3Q24 息差1.45%，较二季度持平。以期初期末规模口径测算，3Q24 贷款收益率环比下降3bps 至3.38%，但受益负债成本更明显的改善（3Q24 环比下降7bps 至3.38%，今年以来累计下降23bps），而伴随四季度长久期存款的陆续到期及挂牌利率调降成效兑现，负债成本优化短期仍能继续支撑息差相对平稳的趋势。

资产质量维持出色，不良率、不良生成均底部平稳，拨备覆盖率仍居高位，扎实拨备基础也是稳定可持续业绩增长的支撑：3Q24 苏农银行不良率/关注率环比平稳约0.91%/1.19%，9M24 加回核销后不良生成率0.51%（1H24：0.59%）。平衡业绩考量下阶段性少提减值，3Q24 拨备覆盖率环比下降13pct，但绝对水平仍稳居430%高位。

投资分析意见：苏农银行三季报延续业绩双位数优异表现，短期优化结构投放虽有降速，但在保证安全的前提下，以吴江本土为根据地、以苏州城区为增长极，仍能实现好于行业的成长表现，维持“买入”评级。审慎视角下，上调信用成本、下调盈利增速预测，预计2024-2026 年归母净利润同比增速分别为12.3%/12.8%/13.2%（原预测为15.5%/15.3%/15.7%），当前股价对应2024 年PB 为0.53 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售风险超预期暴露；实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期。