本报告导读：

苏农银行2024 中报业绩表现符合预期，其他非息同比高增提振营收，经营成本和税费下降增厚利润，资产质量边际承压。

投资要点：

投资建议:考 虑到营业成本改善及资本内生补充的需要，调整苏农银行2024-2026 年净利润增速预测为14.5%/10.4%/10.8%，对应EPS 为1.10(+0.01)、1.21(不变)、1.34 (-0.04)元/股，上调目标价至6.02 元，对应2024 年0.63 倍PB，维持增持评级。

其他非息同比高增提振营收，经营成本和税费下降增厚利润。24Q2营收同比增长6.8%，其中净其他非息收入同比增长26.5%（24H1 增速为62.6%），贡献了营收的38.3%。利息净收入同比下降1.7%，规模扩张仍是主要支撑，测算口径净息差同比下降15bp、降幅收窄（因23Q1 基数高），环比下降7bp 主因资产收益率较负债端多下降3bp。

成本端，零售风险行业性承压，公司加大减值计提力度，23Q2、24Q2信用损失分别为1 亿、13.5 亿元。但受益于营业成本同比下降，以及免税资产增加，24Q2 净利润增速高于营收达15.5%。

贷款增速放缓，存款增速回升。受信贷需求疲弱及苏州地区竞争激烈等因素影响，24Q2 贷款同比增速较Q1 下降6.6pct 至8.8%；24H1贷款同比少增约27 亿元，尤以吴江以外地区为甚，倍增计划或进一步放缓。贷款投向上，对公制造业、批发零售、租赁和商务服务分别贡献了上半年增量的34%、21%、19%。存款端，24Q2 增速较Q1回升1.6pct 至10.3%，同比多增约29 亿元，主要是对公活期和零售定期增长较多，定期化趋势延续但24Q2 已边际好转。

不良处置力度加大使得不良指标保持平稳，但边际承压。24Q2 苏农银行不良率与Q1 持平为0.91%，但关注率上升13bp 至1.19%，同时逾期率较年初上升30bp 至1.03%。24H1 不良生成率较2023 年上升30bp 至0.94%，因不良核转5.1 亿元(占2023A 的77%)，不良率保持平稳。24Q2 末拨备覆盖率、拨贷比分别较Q1 下降10pct、11bp至443%、4.02%，但仍处于较高水平。预计零售风险行业性承压下，后续公司仍将通过高核转维持不良指标稳定，整体风险可控。

风险提示：需求修复低于预期，零售信贷风险大面积暴露。